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[table_page]长城汽车公司点评 [table_page] 长城汽车公司点评 PAGE 13 / NUMPAGES PAGE 13 / NUMPAGES 14 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_research]证券分析师： [table_research] 证券分析师： 王炎学 执业编号： S0360511070004 Tel： 010Email： wangyanxue@ 研究助理： 仝文慧 Tel： 010Email： tongwenhui@hczq [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 304242 流通A股/B股(万股) 30424/0 资产负债率(%) 40.5 每股净资产(元) 6.90 市盈率(倍) 9.28 市净率(倍) 2.28 12个月内最高/最低价 17.94/10.53 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) SKIPIF 1 0 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《节能补贴与出口双发力销量创新高》 2012-08-12 《节能补贴接力公司实现利润更高增速》 2012-07-24 《SUV和汽车出口高增长抵消轿车下滑》 2012-07-11 《皮卡出口是5月销量亮点》 2012-06-11 《柴油车长期上升趋势打开毛利率上升空间》 2012-04-27 《传统汽车与新能源汽车的完美结合，继续强推》 2012-04-25 [table_reportdate]2012年08月26日 [table_reportdate] 2012年08月26日 公司点评 证券研究报告 [table_main] 公司点评 汽车整车 长城汽车(601633.SH)/15.11元 SUV、出口、柴油化三级上涨动力 事 项 长城汽车发布中报，每股EPS0.77元，归母净利润增30%。 主要观点 1、毛利率稳定，上半年利润增长主要来自于收入增长，下半年将会迎来量利双升。同比来看，上半年公司毛利率水平只有略微增加，但环比来看，公司毛利率自去年四季度以来持续提升，H6产能利用率持续提高是主要原因，预计四季度达到顶点，公司毛利率和净利率都将创出新高。 2、SUV收入占比和毛利占比不断提升，是公司主要盈利产品，H6是未来SUV产品的核心。SUV收入和毛利占比分别提高到49%和56%，轿车份额明显下降。 3、公司海外经销商网络已经得到稳定和沉淀，出口进入持续发力阶段。除SUV因为产能限制外，皮卡产品、轿车海外增速都明显高于内需增速。 4、投资建议：维持“强烈推荐”评级。SUV需求已经得到验证，未来在汽车出口方面将开始发力，远期看柴油化节能趋势也是公司最大看点，三者接力推动公司业绩增长的趋势已经非常明确。预测2012年每股EPS1.7元，目前股价对应9倍PE，按照国际上2008-2012年韩国现代9-12倍估值走势看，目前处于估值最下沿，具有足够安全边际。 风险提示 1、宏观经济继续下滑，价格战超出预期。 2、海外出口遇到贸易摩擦 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、毛利率稳定，上半年利润增长主要来自于收入增长 3 二、SUV是公司聚焦的最核心产品 4 1、SUV收入占比和毛利占比不断提升，是公司主要盈利产品。 4 2、H6上市带动公司SUV市场份额持续上升及结构变化 5 3、风骏是公司皮卡的主要产品，承担皮卡销量的80% 6 4、轿车市场份额下滑，7月份节能补贴政策将明显扭转这一趋势 7 三、SUV和出口决定了公司收入和销量仍处于爆发增长阶段 7 1、公司海外经销商网络已经得到稳定和沉淀，出口进入持续发力阶段。 8 2、受产能限制，SUV内需增速远大于出口增速 9 3、皮卡强劲出口，弥补内销不足 9 4、轿车出口增速同样在加快 10 四、投资评级：强烈推荐 10 五、风险提示 11 图表目录 TOC \h \z \c 图表 图表 1 2011Q1-2012Q2归母净利润及增速 3 图表 2 2011Q1-2012Q2公司毛利率走势 3 图表 3 2010Q1-2012Q2公司净利率走势 3 图表 20 2011Q1-2012Q2公司营业费用率、管理费用率走势 4 图