投资学第教材新六节组合投资跟资产定价.pptVIP

* 西南财经大学金融学院 * （二）单个证券的套利定价 上式就是单个证券的套利定价模型，它描述了市场均衡状态下，单个证券期望收益率与其风险（ ? ）的关系。 可以证明，这一模型与充分分散组合的定价模型是一致的。 * 西南财经大学金融学院 * 三、 APT与CAPM （一）APT与CAPM的区别 （二） APT与CAPM的结合 * 西南财经大学金融学院 * （一）APT与CAPM的区别 1、假定不同： APT只假定证券收益率与某些共同因子有关，但并未指定这些共同因子；CAPM则将共同因子确实为市场组合的收益率。 CAPM假定所有投资者具有同质期望，都依据均值-方差原则来进行资产选择；APT则无此假定。 * 西南财经大学金融学院 * （一）APT与CAPM的区别 2、出发点不同： APT考察当市场不存在无风险套利而达到均衡状态时，资产如何均衡的定价；CAPM则考察当所有投资者按相似的方式进行投资，而市场最终达到均衡时，资产如何均衡地定价。 3、市场均衡机制不同： APT认为只要极少数人的套利行为便可以推动市场达到均衡；CAPM认为是所有投资者的相同的投资行为导致市场均衡的出现。 * 西南财经大学金融学院 * （一）APT与CAPM的区别 4、定价范围有所不同： APT并不能排除个别资产违背收益- ?的线性关系；CAPM则适用于所有证券。 * 西南财经大学金融学院 * （二）APT与CAPM的结合 从某种意义上说， CAPM 是APT的一个特例。 市场投资组合作为一个充分分散的组合，其?M=1，可由它来确定一个直线方程： EP=rF+βP×(EM—rF) Beta（ F） E(rM) rf M 1.0 期望收益率 E(rM)- rf * 西南财经大学金融学院 * 三、证券特征线 1、单指数模型的估计 可以利用实际观测到的收益率数据对单指数模型进行估计，得到参数? 和?的估计值，从而得到回归直线： 通常把该回归直线称为证券特征线（SCL）。 * 西南财经大学金融学院 * 三、证券特征线 R (i) SCL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . R (M) Ri = ? i + ?iRm + ei . . . * 西南财经大学金融学院 * 三、证券特征线 2、证券特征线的含义： 特征线的斜率?反映了证券预期超额收益率相对于市场超额收益率的敏感度。 当βP0时，证券组合的收益率变化与市场同向，证券组合的收益率与市场同涨同跌。 当βP0时，证券组合的收益率变化与市场反向，在市场总体行情上涨时，该证券或证券组合反而下跌；在市场总体行情下跌时，该证券或证券组合反而上涨。 * 西南财经大学金融学院 * 三、证券特征线 βP的绝对值大于1的证券或证券组合称为进取型的。市场收益率变化一个百分点，很可能伴随该证券或证券组合一个百分点以上的变化。 βP的绝对值越大，则越具进取性。 βP的绝对值小于1的证券或证券组合称为保守型的。市场收益率变化一个百分点，很可能伴随该证券或证券组合低于一个百分点的变化。 βP的绝对值越小，则越具保守性。 * 西南财经大学金融学院 * 四、CAPM与指数模型的关系 (一)关于? 根据指数模型， Cov(ri , rM)=Cov(Ri , RM)=Cov(?i+?i(Rm)+ei , RM) =Cov (?i , RM)+ ?i Cov (RM , RM)+ Cov (ei, RM) = ?i Cov (RM , RM) 对上式整理得： * 西南财经大学金融学院 * 四、CAPM与指数模型的关系 (一)关于? 式中的?I为指数模型中证券i对市场的敏感系数；而等式右边恰好与CAPM中度量风险的?系数相同。因而指数模型中的敏感系数与CAPM中的?系数是一致的，这也是为何会在指数模型中使用?来反映敏感系数的原因。 * 西南财经大学金融学院 * 四、CAPM与指数模型的关系 （二）预期收益与实际收益 CAPM: E(ri) = rf + ?i(E(rM) - rf ) 指数模型：Ri = ?i + ?i(Rm) + ei （三）均衡模型与市场模型 CAPM: E(ri) - rf = ?i(E(rM) - rf ) 对指数模型求期望，则有： E(ri) - rf = ?i + ?i(E(rM) - rf ) * 西南财经大学金融学院 * 四、CAPM与指数模型的关系 指数模型的期望比CAPM多了一项 ?