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套利收益，套利机会与套利策略 Arbitrage Return, Arbitrage Opportunity Arbitrage Strategy 方曙红 shfang@ 复旦大学管理学院财务金融系 2006年11月26日 现实背景 2006年6月30日，证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》，自2006年8月1日起施行。 2006年8月29日，中国证券登记结算公司发布了《中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则》。细则自发布之日起实施。 现实背景 Deviations from put-call parity in options markets (Ofek，Richardson and Whitelaw, JFE, 2004) Paradoxical behavior of prices in some equity carve-outs (Lamont and Thaler, JPE, 2003) Stock index arbitrage, is estimated by the NYSE () to typically make up 7% to 9% of the program trading volume, which itself represents about one-third of total NYSE trading 武钢权证中的套利机会 武钢权证中的套利机会 1、不同执行价格的期权的价格关系 对两份标的为同一只股票、剩余存续期相同仅执行价格不同（分别为X1和X2，X1 X2）的欧式看涨期权（欧式看跌期权），设其价格分别为C1和C2（对应地，P1和P2），则必有 C1 C2 （对应地，P1 P2） 2、欧式看涨-看跌期权的平价公式 对于标的为同一只股票、剩余存续期相同且执行价格相同的欧式看涨期权和欧式看跌期权，其价格应满足以下关系： C + X/(1+r) = P + S0 武钢权证中的套利机会 ? t = T ? t = 0 ST≥3.13 3.13＞ST＞2.9 ST≤2.9 卖武钢认购权证 （执行价2.9元） C 2.9-ST 2.9-ST 0 买武钢股票 -S0 ST ST ST 买武钢认沽权证 -P 0 3.13-ST 3.13-ST （执行价3.13元） 借入现金 2.9/(1+r* t/365) -2.9 -2.9 -2.9 现金流 C – P -S0 +2.9/(1+ r* t/365) 0 3.13-ST 0.23 武钢权证中的套利机会 ? 套利与投资的相关概念比较 投资就是对资产投入资金(投入量 0）的行为 套利就是同时买入卖出资产，且净使用资金量为零的经济行为 投资规模就是投资中投入的资金总额 套利规模定义为套利中买入资产所用的资金总额 投资组合是投资在不同资产所投入的资金在投资规模中的比重所组成的向量 套利组合是套利在不同资产所投入的资金在套利规模中的权重所组成的向量（w1, w2, …, wN）? RN为套利组合充分必要条件是 套利与投资的相关概念比较 套利组合的均值-方差分析 三类资产的风险-收益率（1926~1993） 资产 收益率均值 协方差 普通股 12.3 420.25 长期债券 20.5 24
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