风险平价策略在FOF中的应用研究.docVIP

风险平价策略是对组合中不同资产分配相同的风险权重的一种投资策略。本文分别在大类资产以及行业资产的配置中使用风险平价策略，旨在探讨该策略在资本市场中的实际表现。本文同时运用等权重策略、最小方差策略与风险平价策略进行对比。 一、资产配置类FOF的实证研究 1. 数据选取 本文选择沪深300指数、纳斯达克100指数、上证5年期国债指数、布伦特原油期货连续合约和上期所黄金期货连续合约为研究对象，重点分析风险平价策略、等权重策略及最小方差策略对组合绩效的影响。除布伦特原油之外，其余四类资产在国内都有对应的ETF产品，因而很容易转化成一个以资产配置为目标的FOF组合。 由于上述五类资产的数据起始日期不同，通过截取可对齐的最长期限，得到数据的时间范围为2008年1月8日至2016年12月29日。此外，为计算各类资产及策略的夏普比率，本文选取的无风险利率为4%。 2.风险平价策略的具体实施 （1）与海通证券的处理方法相同，本文以240个交易日为周期计算五类资产收益率的协方差矩阵。 （2）运用牛顿算法计算各类资产的最优权重，确定组合权重的首个交易日为2009年1月15日。同时，在每年的3、6、9、12月的最后一个交易日重新调整资产权重。在不能卖空的约束下，找到一组权重使得每类资产对组合风险的贡献度相等。 （3）根据各类资产的最优权重，计算风险平价策略的年化收益率、年化波动率、夏普比率、最大回撤及Calmar比率。 3. 标的资产的相关统计 首先，对五类资产的年化收益率、年化波动率及相关系数进行分析。表1和表2分别给出了五类资产的年化收益率、年化波动率以及相关系数。从表1可以看出，不同资产的年化收益率和波动率差异极大。上证5年期国债的年化收益率和波动率在五类资产中最低，分别为3.33%和2.06%；纳斯达克100指数的年化收益率最高，将近21%；另外，布伦特原油的年化波动率高达34.45%，在五类资产中最高。 表1 ???资产的年化收益率和波动率 沪深300 纳斯达克100 上证5年期国债 布伦特原油 上期所黄金 年化收益 7.24% 20.99% 3.33% 2.98% 5.05% 年化波动率 26.42% 18.66% 2.06% 34.45% 21.31% 资料来源：Wind，元亨祥经济研究院 由表2可以看出，各类资产之间的相关性并不高，纳斯达克100指数与布伦特原油的相关系数在所有资产中最高，但其相关系数也仅为0.221。因此，通过选择最优的资产权重降低整个组合的风险不仅是必要的，而且在操作上也是可行的。 沪深300 纳斯达克100 上证5年期国债 布伦特原油 上期所黄金 沪深300 1.000 0.218 -0.015 0.126 0.012 纳斯达克100 1.000 -0.038 0.221 0.028 上证5年期国债 1.000 -0.006 -0.022 布伦特原油 1.000 -0.017 上期所黄金 1.000 表2 ??各类资产收益率的相关系数 从收益的角度来看，纳斯达克100指数获得了315.95%的累计收益，在五类资产中居于首位。布伦特原油的累计收益处于垫底，为24.53%。风险平价FOF的累计收益高于上证5年期国债和布伦特原油，获得了38.9%的累计收益。由于在不同的市场环境中，风险平价FOF对各类资产都有相同的风险暴露，因此不论是波动率还是最大回撤都处于较低的水平上。由表3可以看到，风险平价FOF的年化波动率仅为3.46%，比上证5年期国债的波动率略高。同时，由于风险平价FOF优化其相应的资产配置权重，所以其最大回撤比五类资产都要低。 表3 ???五类资产的风险平价FOF的收益--风险指标 风险平价FOF 沪深300 纳斯达克100 上证5年期国债 布伦特原油 上期所黄金 累计收益 38.90% 68.66% 315.95% 27.76% 24.53% 44.56% 年化收益 4.49% 7.24% 20.99% 3.33% 2.98% 5.05% 年化波动率 3.46% 26.42% 18.66% 2.06% 34.45% 21.31% 夏普比率 0.13 0.25 0.9 -0.34 0.14 0.15 最大回撤 4.67% 46.70% 17.79% 9.83% 77.99% 45.03% Calmar比率 0.962 0.155 1.18 0.339 0.038 0.112 图1展示的是包含沪深300指数、上证5年期国债、纳斯达克100指数、布伦特原油连续合约及上期所黄金连续合约五类资产风险平价FOF的组合累计净值走势。与此同时，作为对照，图1也展示了五类资产各自累计净值的动态变化。从图1可以看到，除风险平价FOF和上证5年期国债外，其它资产的累计净值动态变化差别极大。纳斯达克100指数的累计净值呈现明显