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无差异曲线 投资者的一条无差异曲线表示能够给投资者带来相同满足程度的预期收益与风险的不同组合。 对于厌恶风险的投资者来说，其无差异曲线具有如下特征： 投资者都拥有正斜率的、下凹的无差异曲线； 同一投资者拥有无限多条平行的无差异曲线，位置越靠上的无差异曲线所代表的投资者的满足程度越高。 不同风险厌恶程度投资者的无差异曲线斜率不同 见P280 无差异曲线斜率越大，投资者越厌恶风险，表明为了让投资者多承担一单位风险，所需提供的收益补偿更高。 E(Rp) E(Rp) E(Rp) I3 I1 I2 可行集 可行集指由n种证券所构成的所有组合的集合，包括了现实中所有可能的组合。凸集 有效集 在一定的风险水平下，投资者将会选择能够提供最大预期收益率的组合；而同样的预期收益率水平下，他们将会选择风险最小的组合。 同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集，也称有效边界或马柯维茨有效集。 有效集的位置 有效集的特点 向上倾斜的曲线 一条上凸的曲线 最优投资组合的确定 确定了有效集后，投资者就可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合。这个组合位于无差异曲线与有效集的切点E。 I1 I2 I3 E(Rp) E 引入无风险资产对有效集的影响 上述基本模型考虑的是市场上只存在风险资产时的投资组合的选择问题；下面考虑市场上不仅存在风险资产，同时也存在无风险资产时，投资者将如何配置资产。 无风险资产 无风险资产是预期收益率确定且方差为零的资产， RF=E(RF),而且σF=0。 这也意味着无风险资产的收益变动情况与任何风险资产的收益变动无关，即 引入无风险贷出对有效集的改进 投资于无风险资产通常称为“无风险贷出” 投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形 如果投资组合由一种风险资产和一定时期内唯一的一种无风险资产构成，则此时组合的预期收益率和标准差分别为： 引入无风险贷出后的有效集: E(RP) 由于无风险资产的预期收益率和风险资产的预期收益率、风险已知，所以一种无风险资产和一种风险资产构成的投资组合的预期收益是组合风险的线性函数。 结论可以推广为：对于任意一个由某种无风险资产与风险资产构成的投资组合，表示其相应的预期收益率和标准差的点都落在一条线段上，这条线段连接的是表示无风险资产与风险资产预期收益率和标准差的点，投资组合在线段上的确切位置取决于投资于这两种资产的相对比重。 投资于一种无风险资产和风险资产组合的情形 例：假设市场上只有两种风险资产（债券和股票，收益和标准差如下表）和一种收益率为5%的短期国库券，考虑最优风险资产组合、有效集如何变化？ 情形一：最小方差的资产组合A，即由82%的债券与18%的股票组成的资产组合 情形二：资产组合B，资产组合B中7 0%为债券， 3 0%为股票。 P即为引入无风险资产（贷出）后的最优风险资产组合 投资于一种无风险资产和风险资产组合的情形 E(Rp) T P 可行集是由若干条连接无风险资产和风险资产组合的线段构成的集合。 根据马柯维茨有效集的定义，有效集为 和TP弧。 引入无风险贷出时的最优投资组合 最优投资组合的位置仍为无差异曲线与有效集的切点。 风险厌恶程度强的投资者的最优组合在线段RFT上，风险厌恶程度低的投资者的最优组合在TP弧上。 引入无风险借入对有效集的改进 无风险借入，投资者可以借入资金并投入于风险资产。 引入无风险借入后，投资于各种资产的比重不再受限制。 注意： 1、投资于任一种资产的比重=投资在该资产上的财富/期初资产总额 2、无论投资者是否贷款，投资于不同证券上的投资在比例之和1。 无风险借入并投资于一种风险资产的情形 E(Rp) 无风险借入并投资于风险资产组合的情形 E(Rp) D T 投资者1 投资者2 O1 O2 结论可以推广为：投资者以无风险利率借入资金，并连同其自有资产一起全部投资于某一风险资产时，所形成的投资组合其预期收益和标准差正好使该组合位于连接无风险资产和风险资产组合的线段的延长线上，借入的资金越多，组合在延长线上的位置就越靠外。 同时允许无风险借入和贷出时对有效集的改进 E(Rp) D T 假定借入资金时支付的利率等于投资于无风险资产所获的收益率。 投资者1 投资者2 既允许投资者无风险借入又允许其无风险贷出，并且这两种利率相等时，投资者的可行集变为由无风险资产与风险资产有效集上各点确定的若干条直线构成。 允许无风险借贷的有效集为，可行集最上方过点RF且与马克维茨有效集相切的直线。 判断题 1、企业的经营风险属于市场风险。 （） 2、投资组合中各单个证券收益率相关系数越大，投资组合的风险就越小。 （） 3、现代证券组合理论的立足点在于投资者的投资决策基于对两个目