第九章文档新 资本成本和资本结构.pptVIP

企业风险等于经营风险加上财务风险。每股盈余的标准离差率可以用来衡量企业总风险。 联合杠杆与企业风险之间存在重要关系。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，每股盈余的波动幅度越大，企业风险越大；相反，联合杠杆系数越小，联合风险也越小。 经营杠杆与财务杠杆可以有许多不同的组合，以达到符合企业理财目的要求的联合杠杆系数和企业总风险水平。通过联合杠杆系数的测定，财务人员对于较大经营风险可以用较小的财务风险来抵消，反之亦然。 企业的资本结构决策要综合考虑经营杠杆和财务杠杆的作用，运用适当的杠杆系数，在风险与预期收益之间进行权衡，使企业的总风险低到一个可以接受的水平。 （三）联合杠杆系数与企业风险 第三节 资本结构 P432 （一）资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资本（包括长期资本和短期资本）的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成和比例关系。财务管理中的资本结构通常是指狭义的资本结构。 由于资本结构是由各种筹资方式筹集资本而形成的，而筹资方式总的来看分为债务资本和权益资本两类，因此，资本结构问题总的来说就是指长期债务资本和权益资本各占多大比例的问题，也就是债务资本在企业全部资本中所占比重的问题。 一、资本结构概述 （二）资本结构中债务资本的意义 1．一定程度的债务有利于降低企业资本成本。 2．债务筹资具有财务杠杆作用。 3．债务资本会加大企业的财务风险。 （三）最优资本结构 利用债务资本具有双重作用，适当利用债务，可以降低企业资本成本，但当企业债务比率太高时，会带来较大的财务风险。为此，企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最优的资本结构。 所谓最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。 从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境经常发生变化，寻找最优资本结构十分困难。 二、资本结构决策方法 （一）息前税前盈余—每股盈余分析法（EBIT—EPS分析法） 判断资本结构是否合理，一般以每股盈余的变化来衡量，能提高每股盈余的资本结构是合理的，相反则不够合理。 每股盈余不仅受资本结构的影响，还受销售水平（营业利润）的影响。EBIT-EPS分析法是研究营业利润EBIT（销售水平）一定时，资本结构对每股盈余的影响。 例:ABC公司目前拥有长期资本850万元，其资本结构为：长期债务100万元，普通股750万元。该公司现准备追加筹资150万元，有三种筹资方式可供选择：增发普通股、增加债务、发行优先股。有关资料详见表9-13。 注：目前债务利率为9%，若增加长期债务150万元，新增债务利率为12%。 当息税前盈余为160万元时，为便于计算假定公司所得税率为40%，可测算上述三种筹资方式追加筹资后的普通股每股盈余， 式中：EBIT——息税前盈余平衡点，即每股盈余无差异点； I1，I2——两种增资方式下的长期债务利息； DP1，DP2——两种增资方式下的优先股股利； N1，N2——两种增资方式下的普通股股数。 每股盈余无差异点：指普通股每股盈余不受融资方式影响的营业利润水平。在此营业利润EBIT下，无论采用负债筹资还是权益资本筹资，每股盈余都是相等的。 （1）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股盈余无差异点为： （2）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股盈余无差异点为： （3）增加长期债务与发行优先股两种增资方式下的每股盈余无差异点为： 由上式可见，公式左边永远小于右边。因此发行优先股时的每股利润永远小于发行长期债务时的每股利润。 每股盈余无差异点的息税前利润水平87万元的意义在于： 当EBIT大于87万元时，增加长期债务的EPS要比增发普通股的EPS大，债务筹资有利；当EBIT小于87万元时，增发普通股的EPS大于增加长期债务的EPS，普通股筹资更有利；而当EBIT等于87万元时，增发普通股与增加长期债务这两种筹资方式的EPS相等。 每股盈余无差异点的息税前盈余为117.3万元的意义： 当EBIT大于117.3万元时，发行优先股要比增发普通股有利； 当EBIT小于117.3万元时，增发普通股比发行优先股更有利； 当EBIT等于117.3万元时，增发普通股与发行优先股这两种筹资方式的EPS相等。 不管EBIT处于何种水平，增加长期债务的EPS总是大于发行优先股的EPS 这种分析方法只考虑了资本结构对每股盈余的影响，并假定每股盈余最大，股票价格也就最高，没有反映资本结构对风险的影响，因而是不全面的。 因为随着债务资本的增加，投资者的风险