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第五章 自由现金流量的估计 本章主要内容 重组财务报表与自由现金流量状况 重组资产负债表与投入资本 重组利润表与营业净利润 自由现金流量 重组财务报表与历史绩效 投入资本回报率分析 收入增长分析 信用健康与资本结构 投入资本回报率更为复杂问题分析 绩效预测与自由现金流量估算 预测前的准备工作 预测方法 合理性检验 第一节重组财务报表与自由现金流量状况 一、重组资产负债表与投入资本 投入资本与重组资产负债表的恒等式 投入资本 经营性流动资金 固定资产净值 无形资产和商誉 第一节重组财务报表与自由现金流量状况 一、重组资产负债表与投入资本 其他长期净经营资产 非经营资产 有息负债以及负债等价物 权益 权益等价物 第一节重组财务报表与自由现金流量状况 二、利润表的调整与营业净利润（NOPAT） 净经营利润 非经营收入、回报和损失 隐藏资产的收入调整 EBITA的经营现金税 第一节重组财务报表与自由现金流量状况 三、自由现金流量（FCF）状况 总现金流 总投资 自由现金流状况 第二节 重组财务报表与公司的历史绩效 一、分析投入资本回报率 在含商誉和不含商誉的情况下分析投入资本回报率 经济利润 分解投入资本回报以建立综合的视角 第二节 重组财务报表与公司的历史绩效 二、收入增长分析 已知公司的价值是由ROIC、WACC和增长所驱动的。截至这里，我们将增长定义为现金流量的增长。现金的长期增长会直接与收入的长期增长挂钩 第二节 重组财务报表与公司的历史绩效 三、信用等级与资本结构 利息保障倍数 杠杆 第二节 重组财务报表与公司的历史绩效 四、更复杂的问题 经营性租赁 费用化处理的投资支出 员工股票期权 备抵和税收 少数股东权益 通货膨胀 投入资本的市值与账面值 第三节 绩效预测与自由现金流量估算 一、预备前的准备工作 预测的合理期间与详细程度 一个好模型的构成要素 第三节 绩效预测与自由现金流量估算 二、预测方法：五个步骤 ⑴、准备和分析历史财务报表 ⑵、进行收入预测 ⑶、预测损益表 ⑷、预测资产负债表 ⑸、预测管理资产负债表并计算投入资本回报率（ROIC）和自由现金流量（FCF） 准备和分析历史财务数据 在进行预测之前，必须将公司的历史财务数据输入到制表程序中。 当然，要得到原始数据必须深入挖掘相关信息。如果公司将关键信息加总以简化财务报表，那就要区分出哪些是经营性的项目，哪些是非经营性的项目。 收入预测 财务预测的重点是对销售收入的预测，由于当前销售水平是已知的，销售收入的预测实质上就是对销售收入未来增长率的预测。 一是基于企业内部能力的思路 ；二是基于企业外部环境的思路 预测损益表 第一阶段，明确各项分项背后的经济驱动因素 第二阶段，估计预测比率 第三阶段，将预测比率与驱动因素估计值相乘 预测资产负债表 经营性项目预测 非经营性项目预测 所有者权益预测 预测管理资产负债表 预测管理资产负债表 计算投入资本回报率 计算自由现金流 合理性检验 1．公司的销售收入与所预计的预测期末数据相等是否合理？销售预测值是否真实？ 2．每年的资产投资情况怎样？运营资本净投资情况？如果不同，能否找到解释差异的原因？ 3．每一预测年度，自由现金流量增长率和投入资本的回报率是多少？预测期的资本回报率与以前年度能够相比吗？与其他可用作比较的公司相比呢？如果不能，应该有一个理由来解释。 * * *