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第六章 企业集团的资金运筹 主要内容： （一）企业集团筹资管理 （二）企业集团投资管理 （三）企业集团分配管理 （四）企业集团资本经营 （一）企业集团筹资管理 一、企业集团筹资管理的重点 二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 三、分拆上市 四、企业集团财务公司与资金筹集 一、企业集团筹资管理的重点 1、关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系 2、实行筹资权的集中化管理 3、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 4、发挥企业集团筹资的各种优势 二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 1、理想模型 2、一般模型 理想模型 （1）特点：母公司除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。 （2）分析如下： 1）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真正的资金使用方都是子公司。 2）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真正的还款来源也都是子公司。 一般模型 （1）特点： 1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 （2）案例：科尔伯特公司 三、分拆上市 1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题 概念 分拆上市：指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将子公司在本地或境外资本市场上市。（与资产剥离和公司分立区分） 广义定义包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义定义包括已上市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行招股上市。 影响 （1）对母公司的影响： 1）通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金。 2）将子公司分拆上市会显著地提升母公司短期业绩。 （2）对子公司的影响：分拆上市为子公司打开了从资本市场直接融资的渠道，从而更好地满足其项目投资需求。 应注意的问题 （1）不可视分拆上市为“圈钱”工具 （2）分拆业务的市盈率不可低于母公司 （3）不可动摇母公司的独立上市地位 （4）不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡 （5）不可忽视股权稀释带来的外来威胁 （6）不可沿用旧的管理模式和经营机制 四、企业集团财务公司与资金筹集 1、集中集团自身财力，发展重点项目或工程 2、通过金融手段筹集到资金 3、促进销售，合理利用浮游现金，加快资金周转率 （二）企业集团投资管理 一、企业集团投资管理的重点 二、集团投资的现金流量计算 三、集团投资的决策实例 四、企业集团投资多元化 一、企业集团投资管理的重点 1、以投资带动企业集团发展 2、从母子公司角度分别评价投资项目 3、结合具体情况选择投资评价标准 4、从集团全局的角度为投资项目进行功能定位 二、集团投资的现金流量计算 1、初始现金流量 2、营业现金流量 3、终结现金流量 4、汇回母公司的现金流量 终结现金流量的计算 （1）清算价值法 （2）收益现值法 汇回母公司的现金流量的计算 （1）投资项目现金流量中“可汇回额”的确定问题 （2）现金流量换算中的汇率选择问题 （3）纳税调整 （4）母公司原出口额丧失的调整 三、集团投资的决策实例 一家总部设在A国的甲跨国公司将在B国进行一项投资。资料如下： （1）甲公司准备在B国建立一家独资子公司，以便生产和销售B国市场上及需的电子设备。该项目的固定资产需投资12000万B元，另需垫支营运资金3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命为5年，5年后固定资产残值预计2000万B元。5年中每年的销售收入为8000万B元，付现成本第1年为3000万B元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400万B元。 （2）B国企业所得税税率为30%，A国企业的所得税税率为34%。如果B国子公司把税后利润汇回A国，则在B国缴纳的所得税可以抵减A国的所得税。 （3）B国投资项目产生的税后净利可全部汇回A国，但折旧不能汇回，只能留在B国补充有关的资金需求。但A国母公司可从B国子公司获得1500万B元的特许费及原材料的销售利润。 （4）A国甲母公司和B国子公司的资本成本均为10%。 （5）投资项目在第5年底时出售给当地投资者继续经营，估计售价为9000万B元。 （6）在投资项目开始时，汇率为800B元/A元。预计B元相对A元将以3%的速度贬值。 要求：根据以上资料评价投资项目是否可行。 （1）以B国子公司为主体进行评价。 ①计算投资项目的营业现金流量=税后净利+折旧 ②计算该项目的全部现金流量=初始现金流量+营业现金流量+终结现金流量 ③计算该项目的净现值 （2）以A国甲母公司为主体进行评价。 ①计算收到子公司汇回股利的现金流量。（已在B国纳税的部分可以抵减A国所得税） ②计算因增加特许费及原材料销售利润所产生的现金流量。 ③计算A国甲母公司的