第六章文档新财务杠杆与资本结构(张).pptVIP

五、信息不对称理论 ★ 排序理论（啄食顺序） （1）内部筹资，如留存收益，折旧等。 （2）负债筹资，如发行公司债券、可转换债券等。 （3）股票筹资，如发行普通股、优先股。 【例】假设某公司流通在外的普通股共10 000股，股票市场价值为20万元，即每股市价20元。 公司的经理比股东掌握着更多、更准确的有关公司前途的信息，认为公司现有资产的实际价值为25万元，此时，股东与经营者存在着信息不对称性。 假设该公司需要筹资10万元新建一个项目，预计净现值为5 000元(项目的净现值增加股东价值)。 公司是否应接受新项目？ ● 发行股票时信息是对称的，股票价格为25元，公司应发行4000(100 000/25)新股为项目筹资。 ● 发行股票时信息是不对称的，股票价格为20元，公司不得不发行5 000(100 000/20)新股筹资10万元 。 ● 如果股东认为公司价值为20万元，而公司经理认为公司股票的市场价值仅为18万元。 若经理决定以每股20元发行新股10 000股，筹措资本20万元，并用这些资本支撑本年度的资本预算或偿还债务 。 ● 如果公司举债100 000元为项目筹资，那么信息不对称状况也会改变，新的股价为： 如果举债筹资，新项目的剩余价值都应归老股东。假设债券有抵押担保且有保护性条款，那么信息不对称对负债价值没有影响，因此一些经济学家把负债筹资称为“安全”筹资。 第三节 资本结构决策 一、影响资本结构决策的因素 二、资本结构决策分析 三、资本结构调整 四、资产结构与资本结构 一、影响资本结构决策的因素 1、企业经营风险。经营风险较高的企业在确定资本结构时应降低负债比率；而经营风险较低的企业可适当提高负债比率。 2、企业财务状况和现金流量。企业获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强，就越有能力负担财务上的风险 3、公司所处行业。高新技术产业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，应降低负债比率；有形资产比重大的行业，能对负债提供更多可靠的抵押保证，易借入资金。 4、企业所有者和经营者的态度。 5、企业的信用等级与债权人态度。企业的信用等级高低与债权人态度直接影响到企业融资的便利与成本。 二、资本结构决策分析 （一）比较资本成本法 1、概念:根据各个备选筹资方案的加权平均资本成本的高低来确定资本结构的方法. 2、举例:P173-175 A方案：发行企业债券400万元，因负债增加，投资人风险加大，债券利率须增至12%才能发行；同时，普通股的市价将跌至每股8元。 B方案：发行企业债券200万元，年利率10%；另外发行普通股200万元，每股发行价为10元，预计普通股股利水平不变。 C方案：发行股票36.364万股，由于公司信誉提高，普通股市价增至11元。 若公司适用所得税税率为25%，发行各种证券均无筹资费用，请为南方工贸股份公司选择最好的筹资方式。 为了确定上述三个方案哪个最好，需要分别计算并比较各自的加权平均资本成本。 3、优缺点 优点：通俗易懂、计算简单 缺点：拟订方案数量有限、未考虑筹资风险 4、适用范围：资本规模较小、结构较为简单的企业 （二）每股收益分析法 1、资本结构变化对公司每股收益的影响（EBIT——EPS分析） 【例1】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5 000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。 假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响，见表10-3。 不同资本结构下的每股收益 单位：元 项 目 负债=0，普通股=100万股 负债=5000万元，普通股=50万股 衰 退 正 常 繁 荣 衰 退 正 常 繁 荣 息税前利润 减：利息 税前收益 减：所得税 税后收益 每股收益 5 000 000 0 5 000 000 0 5 000 000 5 15 000 000 0 15 000 000 0 15 000 000 15 20 000 000 0 20 000 000 0 20 000 000 20 5 000 000 5 000 000 0 0 0 0 15 000 000 5 000 000 10 000 000 0 1