第五讲文档新 资金成本与资本结构.pptVIP

第五讲 资本成本与资本结构 王亚楠 内容提要 资本成本 财务杠杆理论 资本结构 资本成本 资本成本 债权资本成本 股权资本成本 加权平均资本成本—资产成本 债权资本成本 Rd(1-T) 其中T为所得税率 股权资本成本-1 长期债券投资报酬率+股票风险溢价 股权资本成本-2 股票定价模型 股权资本成本-3 理论基础:CAPM 无风险收益率 一般使用政府短期债券收益率作为无风险收益率. 在中国一般参照短期贷款利率来决定. 市场收益率 市场收益率一指用股票指数来代替，因为其收益率最接近市场组合的收益率 在美国股市上,一般使用SP500指数作为市场收益率 中国股市可以使用上证指数或深证指数 应用 回归得到. 查阅相关资料 由资产βa转化 回归得到 影响权益βe因素 资产βa 资产负债率 CAPM－－实际应用小结 加权平均资本成本 企业价值 麦当劳资产成本 麦当劳1995年底公司债权成本为6.75%,如果公司βe=1.2，无风险报酬率为5.13%,市场平均报酬率为7.4%，公司所得税率为34%. 如果公司权益与负债的比例为1:２，请计算公司WACC。 求解: 作业 三鹿欲到香港上市，经分析，上市后每股红利为0.4港币，且每年以６％的速度增长，如果香港市场无风险报酬率为８％，恒生指数上年初为13181，年末为16245。与三鹿同行业且规模相当的蒙牛资产β＝1.2，若三鹿的资产负债率为40%，负债成本为10%，所得税率为34%.请计算 　　１、三鹿的股价 　　２、目前的加权平均资本成本 内容提要 资本成本 财务杠杆理论 资本结构 财务杠杆理论 当公司利用固定成本的债务进行融资的时候，就会产生财务杠杆 正的杠杆效应 负的杠杆效应 财务杠杆系数DFL 财务杠杆系数（Degree of financial leverage) 也叫财务杠杆度，指息税前收益（EBIT）每变动1%所引起的每股收益（EPS）变动的百分比。 用公式可以表示为： 每股收益（EPS）变动百分比 息税前收益（EBIT）变动百分比 即： 财务杠杆与股票价值 每股收益（Earning per share，EPS） 财务杠杆系数 实例 某公司息税前收益为1500万,固定债务利息500万, 求DFL? 当固定债务利息增加到1000时,求DFL? 内容提要 资本成本 财务杠杆理论 资本结构 资本结构 企业中债权与股权构成。 MM理论 关于资本结构的基本理论 讨论资本结构变化后,企业价值及资本成本的变化. 一、MM理论背景 理论背景 　50年代后期由米勒(Miller)和莫迪格利安尼(Modigliani) 两人提出，ＭＭ即为两个人第一个英文字母的合写，此后二人为此先后荣获诺贝尔经济学奖。 二、无税环境中的ＭＭ命题 第一命题:企业价值与其资本结构无关 数学表达式：Vu=VL 　 第一命题 企业价值与资本结构无关 第一命题 第二命题－－权益资本成本 数学表达式： 三、有税环境中的ＭＭ命题 第一命题：企业价值 第二命题：权益资本成本 第一命题 数学表达式： 　　　　　　　VL=Vu+D?t　 D?t---税盾（tax shelter) 第二命题 第二命题 证明： 　　由　 VL=Vu+D?t　及　VL=D+E 可知： Vu+D?t=E+D　　　　　（１） 　　经过整理： Vu=E+D(1-t) 　 　（２）　　　　　　　　　　　　　　 　　对于（１）式，由于企业盈利全部分红： 　　　　Vu?K0+D?t?Kd=E?Ke+D?Kd 　对上式边同除Ｅ并同减D?Kd　　　　 关于KL的讨论 关于KL的讨论 四、MM理论小结 无税情况下: 第一命题: VL=Vu 第二命题: 有税情况下 第一命题: VL=Vu+D?t 第二命题: 权衡模型—企业不能持续举债的解释 根据MM理论,企业负债越多价值越大,这与现实情况是不符的. 现实中----债权成本上升 权衡模型—KL(WACC) 企业价值--资本结构 探讨最优资本结构的意义 加权平均资本成本最低 企业价值最大 股东价值最大 微观经济学---财务管理学 微观经济学－－利润最大化 　　　　时间　　　　风险 财务管理学－－价值最大化 最优资本结构 加权平均资本成本WACC最小 财务杠杆对股票价值的影响 OptiCap公司在不同资产负债率下的股票价格和加权平均资本成本 OptiCap公司不同WACC下的股价 影响资本结构的主要因素 企业的行业特点 企业的销售增长情况 企业所有者和管理人员的态度 信用评级 债务权