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第四章 资金成本和资金结构 本 章 要 点 资金成本的概念与估算 财务杠杆与财务风险 资金结构理论 资金结构的优化 第一节 资金成本 一、资本成本的概念与作用 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的费用。包括在资金筹集过程中支付的各种费用（筹资费用）和资金使用过程中支付的费用 （资金使用费）。 1、资金成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据。 2、资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。 3、资金成本是评价企业经营成果的依据。 二、个别资金成本的计算 资金使用费 资金成本= 筹资总额-筹资费用 1、债券的成本 1000×12%×(1-25%) Kb= 1000×(1-4%) =9.375% 对于债券如有折价、溢价，则相当于求IRR。 2、银行借款的成本 对于银行借款税前资金成本就是贷款利率。 Kd= id×(1-T) Kd= 10%×(1-25%)=7.5% 3、优先股的成本 Dp Kp= P - F 1000×12% Kp= =12.5% 1000×(1-4%) 4、普通股的成本 Kc= Kb +ΔR Kc= rf+β(rm-rf ) 5、留存收益的成本 三、加权平均资金成本WACC(Weighted Average Cost of Capital) 资金来源 金额 资金成本率 银行借款 200 8% 发行债券 300 10% 股东投入 500 15% 合计 1000 ？ 加权平均资金成本 =（200×8%+300×10%+500×15%）/1000 =12.1% Wi:一是按账面价值，一是按市场价值。 四、边际资金成本MCC(Marginal Cost of Capital) 1、 边际资金成本的概念与计算 （1）确定各种筹资方式的成本分界点（如表4-2） （2）确定新筹资金的资金结构 （3）计算筹资总额的成本分界点（如表 4-3） （4） 计算加权平均边际资金成本（如表4-4） 筹资范围 0-400 400-500 500-1000 1000-2000 2000-2500 ＞2500 资金成本% 10 10.3 10.4 11 11.6 12.2 2、 边际资金成本与企业投资决策 例：南洋公司目前有A、B、C、D、E、F等六个可供选择的投资项目，这些投资项目彼此是独立的，其投资金额及内部收益率如下： 第二节 杠杆利益与风险 一、营业风险及营业杠杆 1、营业风险的含义。因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。影响风险的因素有： 2、营业杠杆的含义 含义：由于固定成本的存在，企业息税前利润的变动幅度大于销售收入的变动幅度。 3、营业杠杆度的衡量 系数的含义：息税前利润的变动率相当于销售收入变动的倍数。即经营风险大小。 4、营业风险及经营杠杆的结论 固定成本越大，经营杠杆系数越大，表示息税前利润对销售收入的敏感度越大，企业经营风险越大。 在固定成本不变的情况下，销售收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 单变上升，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 二、财务风险及财务杠杆 1、财务风险的含义 因筹资上的原因而导致税后利润变动的风险。也叫筹资风险 2、财务杠杆的含义 公司使用负债筹资，会使税后利润的变化率大于息税前利润的变化率 3、财务杠杆度的衡量 EBIT DFL= EBIT-I-Dp/(1-t) 系数的含义。表示税后利润的变化率相当于息税前利润变化率的倍数。表示财务风险的大小 4、财务风险与财务杠杆的结论 负债利息越大，财务杠杆系数越大，表示