企业融文档新资成本.pptVIP

企业融资成本 企业融资成本 第一节 资金成本评价方法 第二节 债务资金还是权益资金 第一节 企业资金成本评价方法 融资成本 因为融资而支付的代价 融资成本的衡量 显性成本：容易直接计量。如利率、红利率 隐性成本：不易直接度量。如代理成本、破产成本 显性成本度量 基本原则： 交易的两面性原则——融资人的成本和投资人的收益 风险收益均衡原则——高风险、高收益与高成本。 两个例子 结论： 风险大的企业融资成本高 资金成本衡量 债务资金成本 企业债务融资的成本 包括发行债券、银行借款的成本 注意： 企业实际负担的债务成本应该扣除利息节税的因素 税后债务成本 为什么是税后而不是税前债务成本？ 新发行债券融资的成本计算（一般代表企业的债务成本） 使用公式 根据债券发行价格、息票利率、期限、面值计算值税前债务成本，然后计算税后债务成本 相当于求解到期收益率 问题：发行债务的其它成本如何考虑进去？ 其它成本：承销费、印刷费等 解决办法 将其它成本计入公式左边的价格中扣除，形成融资净额 计算Kdt 已发行债务成本：债券的到期收益率 权益资金成本 优先股权益成本 优先股是一种特殊的权益，它给与股东优先于普通股股东分配红利的权利，并且收取固定股息。可以在制定日期赎回面值，现金流同债券；若不可以赎回，现金流特征同永久年金。 不可赎回优先股成本：（根据永续年金现值计算公式推出） 其中Dp为优先股红利；NP为每股发行价格扣除募集费后的净额 问题：优先股成本需要计算税后成本吗？ 普通股成本：相当于投资者要求的必要报酬率 留存利润的资金成本 没有发行费用，成本比发行股票融资成本低 通常使用三种估计方法 红利稳定增长模型法 普通股成本=红利率+红利增长速度 使用较普遍 CAPM模型法 关键是确定贝它值，有难度 债务成本溢价法 在债务成本基础上加风险溢价 原理：权益资本成本高于债务资本成本 实践中可以同时采用三种方法计算，最后取平均值 发行股票融资的成本？ 用红利增长模型时，将价格P0调整为扣除发行费用后的净额NP0 用其它两个模型时，无法直接计算，可以做大致的向上估计 加权平均资金成本 是企业的总资金成本，用以评价公司价值和项目价值 注意，权重一般是按市值计算的 例题：第315页General Patent例 影响资金成本（显性）的因素 经济环境 利率水平 通货膨胀：无风险利率从而机会成本补偿 社会对风险的厌恶程度：市场风险溢价程度 税率 影响税后债务成本 影响税后利润，从而股票市场价格和权益成本 市场条件（企业证券的流动性） 影响价格及成本 企业的经营与融资决策 投资政策 行业选择从而经营风险 新投资项目的风险如果与企业现存项目风险不一致，会改变企业的资本成本 融资决策 资本结构从而财务风险 红利政策：通过发新股融资分红，会由于发行费用而增加权益成本 融资规模 隐性资金成本分析 代理成本 股权融资产生的代理成本 Aldolf Berle Gardiner Means 《现代公司与私有财产》（1932）：现代公司的管理层与股东之间存在利益冲突，这就是公司代理成本产生的根源。 Jensen（1986）：经理人员控制自由现金流的欲望会导致过度投资，损害股东利益。也会由此形成争执与监督成本。 代理成本包括：委托人支付的监督成本+代理人支付的保证成本+委托人利益的剩余损失+过度投资导致的利益损失 债务融资产生的代理成本 债权人委托企业管理财产时，受托人追求利益最大化形成的代理成本 因为债务人使用资金从事较大风险经营会给债权人带来损失，债权人加强监督带来的成本 表现： 严格的债务合约带来的机会成本；债券价格下降带来的资产贬值；债权人为限制企业内部股东的侵蚀行为而支出的监督成本（转嫁给企业）。 破产成本 破产的直接成本与间接成本 负债达到一定规模后，破产成本（尤其间接破产成本）可能很大 例：有K、D两个公司 考虑破产成本，假设15元，则D公司价值： 项目 繁荣期 衰退期 数据 50% 50% 利润 100 50 债务偿付 60 35 股东利益 40 0 第二章 企业融资成本 第一节 资金成本评价方法 第二节 债务资金还是权益资金 讨论合适的负债率问题 第二节 债务资金还是权益资金—— 资本结构问题的讨论 负债的杠杆作用与风险 举债是借助财务杠杆 一个例子 放大利润的杠杆在哪里？ 企业有两个杠杆：经营杠杆和财务杠杆 经营杠杆（OPERATING