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第五章 债券价值评估 1. Time Value of Money 资金随着时间的变化而发生的增值 机理：通货膨胀、风险、使用权转移的补偿 资金时间价值的两种形式：利息和利润 资金时间价值存在的客观性 有时表现为资金的机会成本 本金（P） 利息（I） 利率（r） r=(I/P)*100% 计息次数 利息通常以年利率（APR）和一定的计息次数来表示 实际年利率（EAR）：每年进行一次计息时的对应利（息）率 例子： 银行A的贷款利率为：年度百分率6.0％，按月计息 银行B的贷款利率为：年度百分率5.75％，按天计息 计息次数的差别 单利法：只以本金作为计算利息的基数 复利法：以本金和累计利息之和作为计算利息的基数 基本参数： P：现值 Present Value F：未来值 Future Value r: 利率 Interest Rate n: 计息周期 计算利息的周期趋近于无穷小，一年内计算利息的次数趋近于无穷大，这种计算利息的方法称为连续复利。 连续复利所得的复利价值最大 常用于数学模型进行经济问题分析 名义利率与实际利率 名义利率（r）：以货币表示的利率 实际利率（i）：以购买力表示的利率 通货膨胀率（p）：所有商品价格的增长率 2. 债券价值的评估 收入资本化法 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 债券的定价 债券的价值等于将来所支付的利息和面值的现值之和（假设利息一年一次）： 债券的到期收益率(YTM) 到期收益率：是指如果现在购买债券并持有至到期日所获得的平均收益率 到期收益率也等于使未来现金流的现值之和等于交易价格的贴现率 到期收益率的计算 例子 假设 3年期债券，面值1,000元，息票利率8％（每年一次支付） 市场价格932.22元 到期收益率？ Excel “IRR” YTM HPR 到期收益率（YTM）是对债券整个有效期内平均回报率的一个描述 持有期收益率（HPR）是对任何时间期间收入占该时间区间期初价格的百分比的一个描述 例子：30年到期，年利息为80元，现价为1000元，到期收益为8%，一年后，债券价格涨为1050元，到期收益将低于8%，而持有期收益率高于8% 债券价格的判断 YTM与IRR的比较 如果YTMIRR，则该债券的价格被高估；如果YTMIRR，表现为该债券的价格被低估 V与P的比较 定义净现值（NPV）＝V-P。当NPV大于零时，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 Malkiel 债券定理 1961年，麦尔齐提出关于债券定价的5个结论： Bond prices move inversely to interest rates Longer maturity bonds respond more strongly to a given change in interest rates Price sensitivity increases with maturity at a decreasing rate Price changes are greater when rates fall than they are when rates rise (asymmetry in price changes) Lower coupon bonds respond more strongly to a given change in interest rates 例题1 某附息债券1996年9月1日发行，期限为10年，票息利率为12%，面值为100元。目前（1998年9月1日）资金利率为7%，求该债券现在的价格为多少？如果利率降为5%，其价格又为多少？某一投资者以140元的价格购买到 该债券，其到 期收益率为多少？ 129.86 145.24 5.83 例题2 某单利债券1992年7月1日发行，期限为8年 ，票面利率为12%，面值为100元。目前（1998年7月1日）资金利率为5%，求该债券现在的价格？有一投资者现在以110元的价格购 买到该债券，问其到期收益率为多少？ 178.18 30.99% 3.久期与凸性 —附息债券的实际期限 凸性与久期 久期的概念 定义 根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算的平均到期时间。它的主要用途是说明息票式债券的实际期限 公式 久期的计算举例 久期的性质 零息债券的久期等于