专利资产评估实务与案例分析讲义.ppt

四、折现率估算操作实务（续） 4、企业资产的投资回报率之间的逻辑关系 资产回报率一般符合以下规律 股权投资回报率、债权投资回报率一般符合以下规律 资产折现率与WACC之间的关系 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 5、WACC可以认为是投资企业的加权平均回报率 WACC的估算操作过程 Re:股权投资回报率 Re = Rf +Beta×ERP +Rs (扩展的CAPM) Rf： 无风险回报率 ERP：市场风险超额回报率(Rm-Rf) Beta：风险系数 Rs：公司特有风险超额回报率 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 估算无风险收益率Rf: 应该取长期国债到期收益率(Yield To Mature Rate, 或YTM) 截止评估基准日剩余期限超过5-10年 回避再投资风险 复利收益率 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） Beta:股票风险系数 反映单个股票与市场整体变化的差异 市场变化的反映指标 沪深300 上证180/深证100 市场整体变化与单个股票波动的相关性t检验 检验假设β0=0， * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） t统计量服从t(n-2)的分布,我们可以查表或者利用Excel内部函数计算得到95%置信度，自由度为n-2的双尾检验临界值； t当统计量＞ 95%置信度，自由度为n-2的双尾检验临界值，t检验通过； t检验经验数据：当自由度超过20，即样本数量超过22个，则只要t当统计量大于2即通过。 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） Beta计算采用的历史数据年限 估算对比公司Beta系数时，采用历史数据的年限采用多长时间为好呢？是不是时间越长越好呢？ Alexander和Chervany，在1980年检验了1962—1975年间在纽约证券交易所交易的500只股票及组合的β稳定性。结果表明估计时限并非越长越好，最佳的估计时间段是4—6年。 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 估算Beta采用的股市指数 Beta系数是衡量特定单个股票波动率与整个股票市场波动率之间的关系，因此采用衡量股市整体变化的指数不同，Beta系数也不一样： * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 因此在估算Beta系数时一定要说明是针对哪个指数的Beta，否则就会有很多Beta系数； 一般应该采用哪个指数为好呢？ 与ERP相匹配 与对比公司上市的市场协调 一般认为选择横跨沪深两市的指数为好，如沪深300指数。 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 估算ERP（Rm-Rf） 收集沪深300成分股2002年~2011年的每年平均收益 计算2002~2011年每年年末无风险收益率 计算2002~2011年的每年ERP 计算2002~2011年每年ERP的平均值 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 公司特有风险Rs 企业特有风险的组成 企业特有风险Rs = RPs± RPu RPs：公司规模风险溢价 RPu：公司其他特有风险溢价 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 企业的规模大小影响其投资回报率 美国企业规模大小对其投资回报率影响的研究 Ibbotson Associate / SBBI Grabowski-King Study * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） Ibbotson Associate研究数据 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） Grabowski-King 研究数据 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 公司规模RPs超额收益中国研究 国内对RPs的估算：对沪、深两市的1,000多家上市公司作为样本点，选择其2005～2010年的数据进行了分析研究 按按总资产规模进行分组，分别为以下9组： * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） 再在上述按总资产划分的分组中，再按收益能力指标ROA的大小进行第二次排序，并进行分组，分组情况如下 * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） * 专利资产评估实务与案例分析 * 四、折现率估算操作实务（续） RPs = 3.73%-