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基于 GARCH 模型族的中国股市波动性预测 2005 级数量经济学专业 倪小平 摘要：本文采用上证综合指数和深证成份指数 2000 年 1 月 4 日—2006 年 12 月 27 日的每日收盘价对数百分收益率为样本采用 GARCH 模型对我国股市波动性进行实证分析。 关键词：GARCH 模型 波动性 预测 一、引 言 波动性是金融市场最为重要特性之一。金融市场在一些时间段内显得非常平静，而在另外一些时间段内剧烈波动。描述波动性的时变特性是非常重要，因为第一，资产风险是资产价格的重要决定因素，投资者要求更高的预期收益作为持有更高风险资产的补偿，因此回报方差的变化对于理解金融市场是非常重要的，事实上，波动性是证券组合理论、资本资产定价模型(CAPM)、套利定价模型(APT)及期权定价公式的核心变量。第二，它与市场的不确定性和风险直接相关，是体现金融市场质量和效率的最简洁和最有效的指标之一。另一方面波动性对企业的投资与财务杠杆决策、消费者的消费行为和模式、经济周期及相关宏观经济变量等都具有重要影响。因此，波动性的估计、预测和影响因素分析一直是金融经济学研究的持续热点。 Engle 于 1982 年开创性的提出 ARCH 模型，Bollerslev 于 1986 年对其进行扩展，给出了 GARCH 模型。如今 GARCH 模型族已经成为度量金融市场波动性的强有力工具。 本文的结构如下：首先对所选用的四种 GARCH 模型给予了简单的描述；第二部分实证分析，包括：数据的选取与基本统计分析、模型参数的估计以及对波动性的预测和模型的比较；最后是本文的总结。 二、模型概述 1、一般 GARCH 模型 ARCH 模型的主要贡献在于发现了经济时间序列中比较明显的变化是可以预测的,并且说明了这种变化是来自某一特定类型的非线性依赖性,而不是方差的外生结构变化。GARCH 模型是 ARCH 模型族中的一种带异方差的时间序列建模的方法。 一般的 GARCH 模型可以表示为: yt ? xt ? ? ? t ,?t ? ht vt q p ht ? ? 0 ? ? ? i ? t2? i ? ?? j ht ? j i ?1 j ?1 其中 ht ? var(?t | ?t ?1 ) ，?t ?1 是时刻 t-1 及 t-1 之前的全部信息,其中, vt 独立同分布, 且参数满足条件：这里 ht 可以理解为过去所有残差的正加权平均,这与波动率的 聚集效应相符合,即:大的变化后倾向于有更大的变化,小的变化后倾向于有小的变化。由于 GARCH (p,q)模型是 ARCH 模型的扩展,因此 GARCH(p,q)同样具有ARCH(q)模型的特点。但 GARCH 模型的条件方差不仅是滞后残差平方的线性函数,而且是滞后条件方差的线性函数。 GARCH 模型适合在计算量不大时,方便地描述了高阶的 ARCH 过程,因而具有更大的适用性。但 GARCH(p,q)模型在应用于资产定价方面存在以下的不足: ①GARCH 模型不能解释股票收益和收益变化波动之间出现的负相关现象。GARCH(p,q)模型假定条件方差是滞后残差平方的函数,因此,残差的符号不影响波动,即条件方差对正的价格变化和负的价格变化的反应是对称的。然而在经验研究中发现,当利空消息出现时,即预期股票收益会下降时,波动趋向于增大;当利好消息出现时,即预期股票收益会上升时,波动趋向于减小。GARCH(p,q)模型不能解释这种非对称现象。 ②GARCH(p,q)模型为了保证 ht 非负,假定(2)式中所有系数均大于零。这些 约束隐含着 ?t2 的任何滞后项增大都会增加 ht 因而排除了 ht 的随机波动行为,这使得在估计 GARCH 模型时可能出现震荡现象。 2、GARCH 模型族 针对 GARCH 模型的种种不足，人们提出了很多改进的方案，包括： ①GARCH-M 模型 GARCH-M 模型表达式为: yt ? xt ? ? ? ht ? ?t , ?t ? ht vt 其中 ht 服从 GARCH(p,q)模型。假设模型旨在解释一项金融资产的回报率, 那么增加 ht 的原因是每个投资者都期望资产回报率是与风险度密切联系的,而条 件方差 ht 代表了期望风险的大小。所以 GARCH-M 模型适合于描述那些期望回 报与期望风险密切相关的金融资产。 ②TARCH 模型 TARCH 模型具有如下形式的条件方差: q p ?1? ? 0 h ? ? 0 ? ? ? ? 2? i ? ?? 2? d ? ? ? ? h ? j d t ? ? t ?0?t ? 0 i ?1 j ?1 其中 dt 是一个名义变量,由于引入 dt ,股价上涨信息( ?t 0)和下跌信息( ?t 0) q 对条件方差的作