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上证市场资本资产定价模型的实证研究_有效性 论文摘要：本文选用2003.1-2009.12期间上证市场交易所选取的20支股票的月收益率数据，通过bjs检验验证capm模型在上证市场的有效性。现实结果与capm模型严重不符，这不仅体现上证市场的不成熟，也体现capm模型的假设条件与现实差距太大，因此capm模型在实际应用时应谨慎对待其有效性。 论文关键词：资本资产定价模型,实证检验,有效性 资本资产定价模型简介 从Markowitz和Tobin提出资产组合理论开始，现代资本理论迅速发展，其中最重要的理论包括了Sharp、Lintner和Mossin发展的资本资产定价模型（CAPM）。该定价模型提出高期望收益往往和高风险相关联。简单来说，资产超过无风险利率的预期超额收益率与以值度量的资产面临的未分散的市场风险线性相关。 尽管资本资产定价理论在现代资产定价理论中一直占领着统治地方，但是由于CAPM模型是在一组苛刻的假设条件下建立的，一直不断出现一些实证研究的成果对资本资产定价模型的有效性提出了质疑。国外有Tinic、West和Basu,国内有阮涛、林少宫和李和金、李湛，结果表明，不论美国股市还是中国股市都不支持严格的CAPM模型。 2实证检验 2.1样本数据选取 本文选取2003.1-2009.12作为研究时间段，该时间段体现了熊市和典型牛市的波动特征。选取的样本是从上证股票市场随机挑选的20只股票，利用其在样本时间段的84个月度收益率数据进行分析。在此不选取日度数据或周度数据是由于相对的高频数据导致了噪声数据的使用，有损系数估计的效率。另外，用上证综合指数的月收益率作为市场组合收益率（数据均来自CCER经济金融研究数据库），并将各个时间段对应的一年期定期存款利率作为无风险利率（数据来自中国人民银行），实际运算中将年利率换算成月利率。 2.2检验方法 对CAPM模型的实证检验方法有很多，本文选用Black、Jenson和Scholes的方法（简称BJS检验）进行分析检验。 第一步利用2006.1-2008.12的月数据估计单个股票的系数，系数值通过单个股票月度收益率对市场组合月收益率的回归来估计。如下式： R-R=a+(R-R)+e(1) 其中， R股票i在t时刻的月收益率（i=1,2,,20）;R代表无风险收益率；R是市场组合在t时刻的月收益率；是对股票i的系数估计；e是误差项。 第二步则是将股票按照系数大小排序，将20支股票分为10组，每组包含两只股票，每只股票赋相同权重，并利用2003.1-2005.12的样本数据计算组合的月收益率，组合月收益率取组合内股票收益率的算术平均。然后通过组合月收益率对市场组合月收益率回归估计组合的系数： R-R=a+(R-R)+e(2) 其中， R股票组合p在t时刻的月收益率（i=1,2,,20）;R代表无风险收益率；R是市场组合在t时刻的月收益率；是对股票组合p的系数估计；e是误差项。 第三步利用2009.1-2009.12的组合月平均收益率对上步得出的组合值进行横截面回归，对收益与系统风险关系进行检验: R=++(3) 其中，R为组合的月平均收益率；为组合的系数；为误差项。 3实证结果及分析 在置信水平95%下，利用等式（1）对股票的值进行估计（见表1），表中系数的估计值均通过t检验，估计值显著，利用其大小排序分为10组股票。 表1单个股票的值估计 股票名称 股票名称 武钢股份 1.538711 宇通客车 0.908576 葛洲坝 1.09803 同仁堂 0.721116 中视传媒 0.962209 永鼎股份 0.880745 亚盛集团 1.101715 金健米业 0.907288 菲达环保 0.661829 两面针 1.527042 江西铜业 1.531689 中金黄金 1.290523 山鹰纸业 0.849112 南纺股份