攻守兼备稳中求进旅游行业投资策略.ppt

公司竞争模式 根据竞争模式法的研究框架，我们对旅游行业11家公司进行了分类，11家公司分别属于4种竞争模式。 按照竞争模式分析的思路，属于品牌扩张型和资源扩张型的华侨城、桂林旅游、锦江酒店、丽江旅游、中青旅具有较高的长期投资价值。 行业概况 研究方法 投资策略 重点公司 攻守兼备的旅游行业——旅游行业已经进入长期持续增长的上升通道，同时08年北京奥运会也将对近期行业走势产生积极影响，06、07年旅游将精彩纷呈。行业抗周期性和北京奥运的刺激因素使行业同时具备了防御和进攻的特征。 战略性投资成长价值型公司——延续竞争模式分析的思路，将公司划分为成长价值型和重估价值型。建议战略性投资成长价值型公司； 合理预期催化剂事件——按照行业发展规律，我们认为，06-07年将是旅游行业并购、提价等积极事件的多发期，投资者应基于对公司内在价值的理性判断，合理预期催化剂事件，择机介入相关公司； 攻守兼备 稳中求进 成长价值——在行业快速发展的过程中，具有敏锐的行业洞察力、品牌优势、较高的管理水平、治理结构完善的公司将获得良好的发展机遇，增长速度将大大超过行业平均水平； 重估价值——市场对旅游行业内非成长性公司的内在价值存在不同程度的低估。公司拥有要素的价值以及在区域或子行业中的地位是衡量其重估价值的重要因素。 成长价值和重估价值 和黄间接参股首旅股份。 06、07年将成为旅游行业并购事件的高发期。 中青旅、锦江酒店、桂林旅游、丽江旅游等都有望成为并购目标。 由于并购事件的发生难以准确预测，我们仅将行业中的并购视作获得超额收益的机会，并不建议对此预期进行过度投机 并购 提价 景区价格周期性上涨的规律仍将持续。 05年4月29日，国家发改委发出《关于进一步规范游览参观点门票价格管理工作的通知》，规定“同一门票价格上调频率原则上不低于3年”； 2007年将迎来涨价高峰。根据对上市公司景区类价格执行时间以及比价分析，我们认为，峨眉山门票、索道票，黄山索道票，桂林漓江游船票、龙脊梯田门票，丽江云杉坪及牦牛坪索道票等在最近2年内都存在上涨的可能。 上市公司景区类业务价格统计 数据来源：招商证券整理（蓝色背景部分为06-07年涨价可能较大的业务） 战略性投资成长价值型公司、理性预期催化剂事件——在旅游行业长期持续成长的背景下，部分优势公司已经显现出良好的长期投资价值，建议以长期持有的策略投资成长价值型公司；同时对行业对可能出现的催化剂事件合理预期，提前布局。 投资评级——维持旅游行业推荐的评级。强烈推荐华侨城、桂林旅游、丽江旅游，推荐中青旅、锦江酒店、峨眉山、首旅股份。 投资策略 重点公司盈利预测及评级 行业概况 研究方法 投资策略 重点公司 没有对手的竞争者 强大的核心竞争力——基于旅游领域的突出优势，基于旅游品牌优势，以旅游地产为核心的多产业综合开发管理能力是华侨城竞争力的核心； 可持续的扩张模式——旅游地产模式的不断创新为公司的持续扩张打下了坚实的基础。华侨城的旅游地产模式至少包括了处于成熟期的波托菲诺模式，实践期的三洲田模式、欢乐海岸模式，探索期的天柱三穗模式，旅游地产模式的不断创新为华侨城旅游地产业务的持续发展打下了坚实的基础； 华侨城——强烈推荐-A 集团整体上市预期推动股价提升——按照规划，2006年-2010年，华侨城集团的发展目标是：收入年均增长15%。利润总额年均增长22.4%，净利润的年增长速度27.3%，总资产的年均增长率15.5%，净资产的年均增长率为20.2%。 我们认为，旅游地产业务将是集团净利润持续增长的主要动力。在这样的背景下，旅游地产业务通过A股平台整和上市将为股价的进一步提升打开空间； 维持强烈推荐-A的投资评级——预计06、07年EPS 0.81、1.00元。基于公司强大的旅游品牌优势和持续发展能力，短期内华侨城的合理市盈率能够达到18-20倍，未来12个月目标价20元。维持强烈推荐-A的投资评级。 华侨城旅游地产模式分析比较 资料来源：招商证券整理 06、07年华侨城利润结构预测（单位：亿元） 数据来源：招商证券预测 具备成为景区龙头的潜质 积极扩张的发展战略。 公司近年的扩张具有这样几个特点：1、控制资源，2、面向高端市场和新兴市场，3、多项业务协同发展。积极扩张战略完全符合行业发展的趋势； 强大的创新能力。 建立汽车宿营地、散客集散中心、以贺州温泉为中继开发联系珠三角的旅游巴士线路、利用新奥燃气网络开展旅游直销等发展规划则体现出公司强大的业务创新能力；高瞻远瞩的发展战略和积极创新的业务能力充分体现出管理层的专业素质，我们认为桂林旅游已经具备了成为未来景区龙头的潜质； 丰富