燃料电池PEMFC：成本下降路径.docxVIP

151110160210160510160810此报告仅供国投 151110 160210 160510 160810 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 2016 年 11 月 10 日 证券研究报告 燃料电池产业链系列报告之四 评级：买入  维持评级  行业深度研究 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据 (人民币）  成本下降路径：国产化、规模经济和技术进步 ——燃料电池系列研究之 PEMFC 市场优化平均市盈率 国金燃料电池指数 沪深 300 指数 上证指数 深证成指 中小板综指 572 16.95 480.61 3353.05 3128.37 10697.11 11987.46  投资建议 ? 燃料电池行业的快速成长依赖于技术的成熟、政策的支持、产业链的完善， 而归根到底，作为新能源的一种，燃料电池商业模式要成功，最重要的是在 相应使用场景中成本下降到能与传统能源竞争，这与光伏、风电、锂电池的 逻辑是完全一致的； 我们认为随着规模经济和技术进步，燃料电池成本将迅速下降，当需求到达 ? 经济规模后成本下降幅度有望超过 60%； 545 519 492 466 440 413  燃料电池成本的下降原因可以归结为两个方面：规模经济和技术进步，前者 是未来两年最主要的推动力，而从长期看技术进步是燃料电池最终替代传统 能源的内在根本动力。 我 们 分 三 个 子 系 统 来 详 细 分 析 产 业 现 状 和 成 本 下 降 的 路 径 ： 电 堆 、 氢 气 系 统、其他。 ? 电堆的主要构成中，MEA 成本下降空间巨大，ePTFE 膜的国产化、贵金 属催化剂的减量与替代都会带来成本下降； 国金行业  沪深300 ? MEA 之外的成本也在快速下降。 双极板方面，未来随着国内的合格的金 属双极板的大批量使用，成本将有大幅度降低；而类似碳纸这类易于国产 化的零部件已经具备批量化的能力，只待需求爆发； 相关报告 1.《燃料电 池系列研究之加氢站 -中期看用户 绑定，长期看低成本氢获取...》，2016.8.22 2.《氢气储 存运输问题分析 -气氢拖车能够解 决目前需求、其他方向潜力...》，2016.8.8 3.《燃料电 池的氢气来源分析 -负荷中心附近 的氯碱副产氢是最优选择》，2016.8.2  ? ? 氢 气 系 统方 面 ， 空压 机 和 高 压 储 氢瓶 是 现 阶段 需 要 突 破 的 关键 ， 其 他 的 辅助设备多数是在其他领域已经得到应用，只要有批量化的需求即可实现 低成本生产。 综合以上分析，我们认为燃料电池，尤其是质子交换膜燃料电池 PEMFC 的 成本下降曲线已经基本明晰，在目前明确的政府补贴政策的推动下，市场将 迅速扩大，因此坚定看好行业的未来，而现在，已经是行业爆发前夜。 张帅 分析师 SAC 执 业编号：S1130511030009 (8621zhangshuai@ 姚遥 分析师 SAC 执 业编号：S1130512080001 (8621yaoy@ 联系人 王菁 (8621wangjing1@ 敬请参阅最后一页特别声明  - 1 -  用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 行业深度研究 内容目录 综 述 ： 材 料 工 艺 进 步 + 规 模 化 效 应 驱 动 燃 料 电 池 车 降 本 ， 规 模 量 产 后 将 降 60% 4 关 键 材 料 和 部 件 的 成 本 和 耐 久 性 是 燃 料 电 池 实 现 商 业 化 的 基 础 ........................ 5 质 子 交 换 膜 燃 料 电 池 具 有 多 种 性 能 优 势 ， 占 据 市 场 主 导 地 位 ........................ 5 新 一 轮 FCV 商 业 化 浪 潮 正 在 迫 近 ， 关 键 在 于 其 成 本 和 耐 久 性 ....................... 6 膜 电 极 组 件 是 燃 料 电 池 的 核 心 部 件 ， 降 本 需 结 合 技 术 进 步 ............................. 14 催 化 剂 ： 资 源 限 制 使 得