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三、国际直接投资资本预算实例 泰坦公司是一家总部设在美国的国际企业简称（TT-US），该公司生产一种精密仪器，销往全球。目前TT-US在欧洲的销量为40 000件。现在TT-US正在考虑是否在英国设立生产基地，以增加在欧洲的销售量。TT-US的管理层认为，在英国建立生产基地将有利于在英国及整个欧洲占领市场。 目前的汇率为1英镑=2美元。TT-US管理层预计英国的通货膨胀率为5%，结合对美国通货膨胀率3%的预测，因而预计英镑对美元每年贬值2%。综合考虑各项因素，TT-US的管理层认为本项目的名义权益报酬率应达到12%，该项目比较合理的资产负债率为20%。 TT-US的管理层准备做一个5年的资本预算，然后计算TT-US 5年后的价值。如果本项目开始5年的净现值为正，那就不需要预计未来的现金流量了，此项目一定可行，如果开始5年的净现值为负，就需要计算TT-US 5年后的价值为多少时才能使这个项目的净现值为正。再于预计的TT-US5年后的价值相比较，决定项目是否可行。 本项目的相关资料如下： 项目投资 TT-US准备在曼彻斯特购买一家即将破产的工厂，并负责安置该厂自动化生产线上的部分员工。为此，英国政府将向TT-US提供5年期的低息（3%）贷款1 000万英镑（2 000万美元），该贷款到期一次还本付息。 收购工厂、购买相关设备以及改装成本预计为1亿美元。厂房和设备按照直线法计提折旧，折旧期限为5年，残值为零。在一亿美元投资中，2 000万美元通过英国政府利率为3%的贷款（一千万英镑）来筹集，其他8 000万美元由母公司提供。TT-US管理层估计在收购后六个月能够全面投产。 TT-US营运资金的需求量约为销售收入的30%，考虑到这些需求部分可以由应付账款（约为销售收入的10%）解决，所以净营运资金的需求量约为销售收入的20%，莱德银行提供了两年期的300万英镑的初始营运资金贷款，年利率为10%，到期一次还本付息。未来的营运资金需求将通过该项目的内部现金流量解决。 表6-1列示了TT-US的初始投资支出情况。 表6-1 TT-UK的初始投资支出（￡1=$2） 项目 万英镑 万美元 收购工厂及改装成本 3500 7000 设备 母公司提供 500 1000 在英国购买 1000 2000 营运资金 银行借款 300 600 初始投资总额 5300 10600 2.收入预测 在第一年，TT-UK的产品销售单价为250英镑（按照当年汇率折算为490美元）时利润最大，预计英国及欧洲市场对该产品的需求以每年10%的增长率递增，预计第一年的需求量为120 000件。 在第一年，虽然需求量是120 000件，但是因为TT-UK的建设需要半年，所以TT-UK只能向市场提供60 000件。另外，TT-US还可向TT-UK以每件250英镑的转移价格出口40 000件，TT-UK没有利润。从第二年起，TT-US不再向英国及欧洲出口产成品，而专注于拓展美国市场，增加40 000件的销量。 3.产品成本预测 TT-UK生产所需的原材料用美元从TT-US购买，在母公司销售给TT-UK的材料的转移价格中，75%是变动成本，毛利为25%。TT-UK第一年的单位变动成本为140英镑，其中包括从TT-US采购材料的支出30.6英镑（合60美元）。因为预计英国的通货膨胀率为5%，所以TT-UK的单位变动成本以每年5%的增长率增长。 TT-US将向TT-UK收取专利权使用费，金额为销售收入的7%。TT-UK第一年全年的间接费用预计为220万英镑，由于年中才正式投产，所以预计间接费用为120万英镑。这些费用基本上是固定的，以8%的年增长率增长。 4.终值 终值的计算比较复杂。至少有三种方法：一是清算价值法。假设项目在五年后将会清算，将有关资产变卖，那么可以按此种方法来确定终值。二是收益现值法。采用这一方法时，应根据项目尚可实用的年限，每年产生的净现金流量和适当的折现率，把项目继续使用的收益转化为项目终了时的现值，作为项目的终值。三是计算使母公司能够接受此项目时的项目终值，即盈亏平衡点的项目终值，然后将此作为基准，判断未来现金流量的现值超过该值的可能性。大多数公司在估计终值时都比较保守。TT-UK假设项目的终值为第五年净现金流量（净收益加折旧）的2.7倍。 下面我们分别从项目角度和母公司角度来分析本项目的可行性。 项目的现金流量 TT-UK的主要现金流出是初始投资，包括购买厂房设备的现金流量以及垫支的营运资金。其他现金流出有营业费用、追加的营运资金和缴纳的所得税等。TT-UK的现金流入主要是来自于英国和欧洲的销售收入，以及折旧和利息费用的税收利益、贴息和这项投资的终值。 初始投资支出。根据表6-1，TT-UK包括营运资金在内的初始资金额为5 300