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多重失衡的福利分析 理论推断： 金融抑制导致中国经济处于结构性动态无效率状态 表现为经济出现结构性多重失衡 低消费、高投资，产业结构、收入分配结构失衡 逻辑机制： 金融抑制导致金融市场分割 造成资源误配： 高增长、低效率； 高增长、低就业； 潜在的通胀风险 4、结论及政策 低消费并非最优化的结果，而是结构性动态无效率的一种表现形式。 金融（利率）改革，提高投资效率 政府进一步通过投资数量扩张将恶化动态无效率状态和多重失衡。 优化投资结构 高回报的基础设施 投资与消费的互补性; 投什么？ 区域（城乡）一体化（资源再配置，提高效率） 谢 谢！ 资本形成率=投资/GDP，在统计年鉴中，投资叫固定资产形成 消费率=总消费/GDP（支出法）；居民消费率=居民消费/GDP（支出法）；这两个数据都来自国民经济核算栏；居民储蓄率=居民储蓄/居民可支配收入（来自资金流量表的数据）。 数据来源：《中国统计年鉴》 数据来源：《中国统计年鉴》 论文可下载：/~dgollin/Papers/Gollin,%20Getting%20Income%20Shares%20Right,%20JPE%20reprint.pdf 国民经济整体“平均劳动生产率”和“平均劳动者报酬”作图 数据来源：重工业比重来自中国统计年鉴工业栏，居民收入占比来自中国统计年鉴资金流量表 金融抑制产生的历史背景和现实约束具体指什么？金融抑制产生的历史背景是为了保护重工业，而目前不能直接利率市场的原因是为了保护国有商业银行和国有企业，这两个条件相对这里所讨论的收入分配、消费等问题是比较外生的。 如果企业是属于家庭，企业收入上升并不一定会带来国民收入分配恶化，因为企业会分红，这个主要是讲国有企业不分红，导致国民收入分配向企业倾斜。如果金融市场完备，企业收入也会通过股票市场将收益返还给家庭，也不一定回影响到国民收入分配。 数据来源：重工业产值比重来自中国统计年鉴，CPI来自中国统计年鉴，名义利率来自中国人民银行网站。2012年后的统计年鉴中不再有重、轻工业的分类 课程名称 中国宏观经济分析 授课教师：陆铭 教授 授课班级：MBA CH3 金融与结构扭曲 中国重回计划经济？ 政府管理经济的模式正在经受考验 美国的调整与中国的困境 扭曲生产要素价格的方式能否持续？ 生产要素的流动受阻 金融抑制与中国经济的多重失衡 低效，负债，通胀 中等收入陷阱 1.中国宏观经济多重失衡的事实 中国经济多“冠军” 在很多方面，中国都象是“奇异点”。 中国研究的方法论：要解释的，不是正常的部分，而是超常的部分 以劳动收入占比为例 需求结构 产业结构 收入分配结构 需求结构 国家 美国 英国 德国 日本 韩国 印度 巴西 中国 最终消费率（%） 88 86 75 76 70 71 80 48 居民消费率（%） 71 64 57 58 55 59 60 35 资本形成率（%） 17 17 18 24 31 35 20 44 净出口率（%） -5 -3 7 0 -1 -6 0 8 外汇储备占GDP比重（%） 0.5 1.7 1.1 20.6 21.6 21.3 12.2 45 最终消费率最小值出现年份（年） 1979 1969 1970 1970 1988 2007 1989 最终消费率历史最小值（%） 78.7 79.0 71 59 61.4 66 69.6 居民消费率历史最小值（%） 62.6 61.3 54.6 48.4 50.7 56 54 课堂讨论 中国经济的投资过多，消费不足的判断对不对？ 如果对，为什么？ 东亚的长期比较 需求结构 需求结构：消费与投资 需求结构：净出口占GDP比重 * 官方外汇储备 * 2015年有明显下滑，目前是3.5万亿左右。 产业结构 收入分配结构 劳动收入占比的国际比较（Gollin, 2002, JPE) 中国大约为40% 劳动生产率与工资 中国经济要看“中医” 目前大部分研究主要从不同侧面对这些现象展开研究。 在统一的、一般均衡的框架下对这些现象提供解释？ 另一个中国研究的“方法论” 以汇率与出口为例 多重失衡的内在联系 内外需求结构 收入分配结构与消费 产业结构与收入分配 国民收入分配与消费 产业结构与收入分配 产业结构、生产率与工资 第二产业和重工业比重提高意味着资本密集度提高，资本密集度提高意味着资本（企业）在收入分配中所占份额上升。 资本密集度提高将导致单位劳动资本量上升，这意味着劳动率提高将高于工资水平提高。 2.金融抑制与结构失衡 金融抑制的视角 金融抑制的核心特征： 压低利率和金融市场分割 金融抑制“外生性”的特征： 历史背景：保护(重)工业 现实约束：保护国有商业银行和国有企业（尤其内地） 金融抑制与多重