朝阳投资-步步高-002251-深耕湖南、江西的区域零售龙头.docVIP

朝阳投资 步步高（002251）：2010年9月3日 PAGE PAGE 1 敬请阅读最后一页申明 深圳市朝阳投资咨询有限公司 首次关注 2010年9月6日 商业零售业 投资发展中心 研究员：龙朝霞 电话E=MAIL： longzhaoxia2002@163.com 深耕湖南、江西的区域零售龙头 投资要点： 截至2010年中，公司在湖南和江西两省的各类门店数达到97家、10家，其中大卖场61个、超市39个，百货店16个，家电店13个；遍布湖南长沙与各地级城市，同时在江西扩展到南昌、吉安、抚州、宜春、鹰潭、萍乡、新余等城市；经营面积总计98.44万㎡。 步步高公司成立初始，确定中小城市作为零售义务目标市场，坚持”立足中小城市，致力于区域领先”的发展策略，并加快在二三线城市、县城、以及条件较好乡镇的开拓力度，充分利用湖南‘江西各级城市较低的物业租金及人工成本、竞争程度逊于一二城市的特点，巩固企业发展的区域优势。 我预计步步高2010-2012年EPS分别为0.63/0.70/0.81元，因为步步高在未来3年内在湖南、江西区域的成长性，结合行业估值水平，我们给予公司2010年30倍PE，对应公司合理价值为18.9元。根据DCF估值模型，公司合理价值为13.75元； 因此，我认为公司合理价值区间为40.93元~43.25元。 盈利预测及市场重要数据 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 5,201 5,725 7,372 8,625 9,997 (+/-%) 24.3% 10.1% 28.8% 17.0% 15.9% 净利润(百万元) 163 165 169 188 188 (+/-%) 31.7% 1.4% 2.4% 11.1% 11.1% 每股收益（元） 1.20 0.61 0.63 0.70 0.70 EBIT Margin 4.7% 4.6% 3.7% 3.6% 3.7% 净资产收益率（ROE） 11.6% 10.6% 10.0% 10.2% 10.2% 市盈率（P/E） 18.76 36.99 36.12 32.50 32.50 EV/EBITDA 13.68 13.33 13.96 12.53 12.53 市净率（P/B） 2.17 1.96 1.80 1.66 1.66 资料来源：公司资料和投资发展中心预测 深耕湖南、江西的区域零售龙头 目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、公司概况 3 经营区域：深耕湖南、江西三四线城市 3 二、湖南、江西未来发展空间 5 三、公司经营分析 6 （一）公司定位 6 （二）业务系统 7 四、业务分析 9 （一）外部因素分析 9 （二）主营业务分析 9 （一）盈利能力 12 （二）成长能力 13 （三）资信能力 13 五、风险提示 13 六、盈利预测 14 七、估值及投资建议 16 （一）相对估值法 16 （二）绝对估值法 16 （三）投资建议 17 一、公司概况 步步高商业连锁股份有限公司是深耕湖南、江西各城市发展的区域性连锁民营商业龙头企业，经营主要以百货、超市两大零售业态为主，兼顾发展定位于更贴近大众化消费的平价零售业态-美采平价，同时积极推动服务主营义务为主的物流供应链的建设。2009年，公司调整了组织架构，由集团运营型的管控模式转变成为更具有经营自主权、盈亏责任明确的事业部运作模式，成立超市、百货、美采平价、海龙物流等事业部；同时从印尼引进具有成功运营管理经验的外籍团队，全面负责公司超市业务的运营与扩展。 步步高商业连锁股份有限公司前身为1995年3月成立的湘潭市步步高食品有限责任公司，2003年12月更名为商业连锁有限责任公司，2004年12月变更为股份有限公司；公司实际控制人为王填与张海霞夫妇，合计持有公司股份为51.29%，公司股权结构如下图所示： 其他139自然人王 填 其他139自然人 王 填 68.86% 31.14% 步步高商业连锁股份有限公司公众股花恒伟鹏王禹周韶辉李晓红张海霞湘潭步步高