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MM定理的修正 定理3.4 对定理3.3进行修正,即去掉企业不缴纳所得税这一假设。 假设：债券利息支出可以抵税（公司面临破产也是如此）。 xbA是A公司未来的债券价,mA是A公司的确定债券数。公司A发行的债券的当前价格D = p(xbA)；i为债券规定的(净)利率；τc为公司税率。 那么公司A和B的当前价值VA和VB满足下列等式： 税收对企业价值的影响 公司B 公司A 税前收益 2000000 2000000 利息支出 0 500000 税前利润 2000000 1500000 所得税(40%) 800000 600000 税后利润(股东收益) 1200000 900000 债权人与股东收益合计 1200000 1400000 公司债的税收屏蔽利益 0 200000 这条定理从债券利息可抵税的角度来考察两个未来价值一样的公司在当前的价值差。结论：发行债券越多的公司当前价值越大。 由于利息费用可以在税前扣除, 减轻了企业的所得税负担,所以,调整企业的资本结构可以争取税收方面的好处,增加企业的价值。 缺陷：但是企业不可能无限制地负债,因为随着企业债务的增加,其违约风险就会增大,企业负债的无风险假设就不能成立。 负债不能只考虑其收益，由于风险的存在，还要考虑其成本。这里我们只考虑破产费用。 为此,定义“破产费用”。这是一项未定权益,在不破产时它为零,而在破产时它大于零,并且是债券当前价格D的递增函数。c(D)表示它是债券当前价格D的递增函数,破产费用c∈C的当前价值是p(c)。 这样破产费可以用如下式定义: 定理3.5 那么公司A和B的当前价值VA和VB满足下列等式： 公司价值V VL ＝Vu＋TD 税盾价值 风险成本 最大值 V=公司实际价值 Vu=无负债公司价值 0 D* 负债D 结论：公司必须在发行债券减税所得与破产费用之间做出权衡，寻找最优的股权与债权比，即最优的资本结构，使公司价值最大。 缺陷：只考虑了公司所得税，而未考虑个人所得税。 谢谢！
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