上市企业资本结构的主要影响因素分析.docVIP

PAGE / NUMPAGES 上市公司资本结构的主要影响因素分析-会计 上市公司资本结构的主要影响因素分析 周妤 摘要：资本结构是财务经管的核心问题，它直接影响着企业筹资比例和筹资方式的选择。本文以计量经济学的方 法，以深圳A股上市公司的数据为样本，通过描述性分析和多元回归分析建立相关的模型，并对模型进行检验，结果表 明：企业的盈利能力，资产流动性会降低资产负债率；而公司规模、资产担保价值会提高资本负债比率；公司的成长能 力与资本结构的相关关系不明显。 关键词 ：资本结构；影响因素 一、引言及文献综述 资本结构的起始研究来源于美国，它主要研究的是 企业如何安排资本构成，使企业价值达到最大化。早期的 资本结构理论主要是探讨筹措的资本是怎样对公司价值 产生影响的，但由于种种原因，学术界至今仍然没有得出 统一的结论。Titmnal（1988）分析研究了那些因子会对企 业资本结构产生作用，在此基础上又进一步分析了各个 因子的影响程度的大小，即因素分析法，然后通过实证分 析进行了验证。Harris和Raviv（1991）通过对有关资本结 构的文献和理论逐一进行反思和探究，从中发现未被辨 识的隐性因素。除此之外，一个国家的制度会影响企业的 资本结构。Wald（1999）通过对5个国家进行调查，验证了 这一结果。 我国学者在借鉴国外研究成果的基础上，对我国上 市公司筹措资本的途径和资本结构两者间的关系进行了 大量的探究和分析，主要是围绕何种因素对资本结构产 生作用，并取得了一系列的成果。陆正飞、辛宇（1998）采 用了实证的方法，在将样本公司按照它们所处的领域进 行分组的基础上，分析各个行业影响资本结构因素的差 异。王娟、杨凤林（2002）基于宏观、中观和微观的视角，分 析比较这三个不同的层次对上市公司筹资结构的影响。 李善民（2000）对3年上市公司资本结构的影响因素进行 了实证分析，发现在企业外部环境不稳定，公司规模或者是 经营状况不容乐观，而且政府对之采取较少干预政策时，资 本筹资理论可以解释企业的负债比例。在相对稳定时期则 反之，这一研究结果能够帮助政府制定更好的政策。 二、理论分析与研究假设 一般而言，企业的规模越大，其越偏向于采取多元化 战略，或者是纵向一体化战略，包括前向一体化和后向一 体化。多元化战略可以有效地避免企业过分依赖某一个 业务，它强调“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”，均 衡不同时期的利润水平。企业采取多元化战略能更容易 地从资本市场获得融资，能够更好地获得资金或者企业 财务利益，给企业带来好的形象和声誉，从而使企业的收 益更为稳定。纵向一体化可以通过内部交易，建立良好的 合作伙伴关系，获得稳定可靠的供货来源或客户渠道，有 利于节约上下游企业在市场上进行购买或者销售的交易 成本，控制稀缺资源，保障关键投入的质量或者获得新客 户，降低物流费用，从而提高企业的竞争优势。因此，我们 提出假设H1： H1：企业规模与资本结构比例正相关。 公司的盈利能力越强，公司获取的利润就越多，公司 可用于投资的留存收益越多。根据融资排序理论，企业优 先选择留存收益，其次是债务筹资，最后才会考虑股权筹 资。公司创造利润的能力越强，就越能够依靠自身的实力 获得发展，留存收益取代了外部借债。基于此，我们提出 假设H2： H2：盈利能力与资本结构负相关。 资产流动性主要反映的是企业短期偿债能力。流动 性资产比例较高的企业，资产更容易变现，风险较低，能 够满足企业日常生产经营资金的需要，同时违约风险低， 更好的保证债权人的利益。基于此，提出假设H3： H3：资产流动性与资本结构正相关。 企业快速发展时期所需的资金就越大，那么企业在 一定时期的就需要投入更多资本，从而需要的资金就更 多。处于成长期的企业研究开发成本大，所以往往在无形 资产、固定资产上的花费更多。于是，我们提出假设H4： H4：成长性与资本结构正相关。 如果企业抵押担保价值越大，那么企业的信用能力 就越强，抵押贷款的能力就越强，债权人更相信企业有实 力偿还债务，企业的违约风险小，因此企业这样就可能获 得更多的负债。于是，我们提出假设H5： H5：资产担保价值与资本结构正相关。 三、研究设计 （一）被解释变量的选取与度量 本文采用资产负债率作为资本结构的被解释变量， 用TD代表资产负债率。 （二）解释自变量的选取与度量 本文认为获利能力、成长性、公司规模、资产的流动 性、资产担