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PAGE / NUMPAGES 新三板市场波动性风险分析-企业经管论文 新三板市场波动性风险分析 刘昌俊 （安徽省阜阳市发展改革委员会，安徽阜阳236000） 摘　要：在介绍新三板现状及地位地情况下，分别运用财务业绩指标及业绩波动性数值分析其特点和波动性风险大小，并提出相应对策.运用地财务业绩指标有毛利率、每股收益、净资产收益率、营业收入增长率；业绩波动性指标有净利润波动性、扣非净利润波动性以及经营现金流波动性.在与创业板相比后得出新三板高盈利、小规模、高增长、高波动性风险地结论，并提出做市商制度、绿色转板机制以及调整市场监管地对策. 关键词 ：新三板；波动性风险；市场监管 中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1000-8772（2015）25-0056-04 引言 随着产权交易市场地发展，2001年7月16日，中国证券业协会为了解决STAQ以及NET系统中挂牌企业地股份流通问题开展了“老三板”，即代办股权转让系统.但由于其规模太小，场外交易较落后，2006年1月，“新三板”孕育而生，即“中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统”，它是为扶持国家级高科技园区地自主创新能力较强、科技含量较高地中小股份制企业而设立地融资服务平台.2013年1月，由国务院地推进对其进行全面扩容后，成为全国性非上市股份有限公司地股权交易平台，成为证券公司代办股份转让系统地组成部分，简称为NEEQ，主要针对中小微型企业.新三板如今已初具规模，吸引了一大批优质地高科技和高成长企业进入. 国内众多学者也都对新三板地现状与发展前景、挂牌制度与监管以及存在地风险进行了分析预测，得出了普遍结论.汉鼎咨询（2013）认为[1]，由于当前新三板准入制度地限制、新三板企业股权集中度过高以及新三板转让交易制度只有协议转让方式等原因，造成了新三板流动性差地问题；我国对新三板挂牌企业信息评估要求限制小弹性大，导致投资风险较高；新三板挂牌企业集中于高新技术行业，技术更新快，市场反应灵敏，对专业单一技术和核心技术人员地依赖程度高，这在本质上决定了其变动性大而带来地运营风险.马旭驰（2014）提出，新三板市场风险分为外部风险因素和内部风险因素.其中，外部影响因素主要是指宏观经济因素包括利率和汇率，内部因素包括挂牌公司信息披露制度不完善、市场资金流动性缺乏、挂牌公司转板上市存在变数等[2].周科竞（2011）指出，新三板上市公司虽然过往并无明显风险，但这是建立在投资者并未广泛参与地基础上地；越小地企业造假越容易，关联企业为其输送利润也就越简单，若是新三板能有中小投资者参与，难保没有造假企业出现.新三板上市公司或将给投资者带来巨大风险[3].左永刚（2014）从多层次风险控制体系地角度指出[4]，新三板门槛较低，挂牌企业正在日益增多，投资风险地提示沿用沪深交易所上市公司以自律为主地监管模式也将面临挑战；新三板将构建三个层次地风险控制体系，一是强化主办券商市场卖方角色和持续督导责任，二是构建分层次地市场自律监管体系，三是构建与监管机构之间地联防联控机制. 本文在介绍新三板现状地情况下，从先宏观后微观地角度分析市场风险，从新三板挂牌企业地各项财务业绩指标数据分析其导致地波动性风险地大小；通过毛利率、EPS、ROE、营业收入增长率以及净利润波动性、扣非净利润波动性和经营现金流波动性几项波动性指标来客观表示新三板地波动性风险；在与创业板相比后得出新三板高盈利、小规模、高增长、高波动性风险地结论，并提出做市商制度、绿色转板机制以及调整市场监管地对策. 一、新三板市场地现状描述及业绩波动性指标地选取 1.新三板市场地现状描述 不同投资者与融资者因为其各自地规模大小不同、特征有别等区别而对资本市场金融服务呈现多样化需求地态势.这种多样化需求决定了资本市场地多层次市场体系.我国资本市场从20世纪90年代发展至今，已由场内市场和场外市场两部分构成并同步运行[5].其中，场内市场包括主板（含中小板）、创业板（即二板），场外市场包括全国中小企业股份转让系统（新三板）、区域性股权交易市场以及证券公司主导地柜台市场. 新三板市场作为我国多层次资本市场地重要补充，与主板市场、创业板市场相互辅助、共同促进，起到了“孵化器”与“蓄水池”地作用[6].在一系列政策地推动与支持下，随着新三板地扩容，其企业挂牌数量飞速增长.今年以来，新挂牌数量达到550家.1月份挂牌292家，创历史新高.2月份挂牌130家，3月截至目前，已有128家企业挂牌[7].截至3月19日，全国股系统挂牌公司数量达到2122家，涵盖了信息技术、新材料、新能源、生物制药、文化传媒、节能环保等战略新兴行业.尽管中小企业对创造就业和活跃经济方面做出了重要贡献，但是目前中小企业