公司理财(第9版)第3章财务报表分析与财务模型.pptVIP

* * The first term measures the increase in assets, which is based on the capital intensity ratio. The second and third terms capture the increase in liabilities and equity, respectively. * * The first three components come from the ROE and the Du Pont identity. It is important to note at this point that growth is not the goal of a firm in and of itself. Growth is only important so long as it continues to maximize shareholder value. * 杜邦恒等式的应用 ROE = 销售利润率 × 总资产周转率 × 权益乘数 销售利润率度量了公司的经营效率——成本费用控制得如何？ 总资产周转率度量了公司资产运用的效率——资产管理得如何？ 权益乘数度量了公司的财务杠杆水平。 杜邦恒等式的计算 已知，资产利润率ROA = 10.1% ， 权益乘数EM = 1.39 ROE = 10.1% × 1.385 = 14.0% 或，销售利润率PM = 15.7% ， 总资产周转率TAT = 0.64 ROE = 15.7% × 0.64 × 1.385 = 14.0% 可能存在的问题 由于缺乏利润的支持，很难说清楚哪些比率是最相关的。 对多元化经营的公司来说，要找到比较的基准很困难。 由于各国的会计监管政策存在差异，全球化与跨国竞争的发展进一步加大了在不同公司之间进行比较的难度。 公司的财务政策也可能发生变化。 公司的财政年度可能不一样。 报表还受特别事件或一次性项目的影响。 3.4 财务模型 投资的新资产——由资本预算决策决定。 财务杠杆程度——由资本结构决策决定。 支付给股东的现金——由股利政策决定。 流动性要求——由营运资本政策决定。 财务计划模型的组成要素 销售预测——很多现金流量直接由销售水平的高低决定（通常以预计销售增长率为准）。 预计财务报表——以一致性和利于解释为原则，编制预计财务报表。 资产需求——为实现预计销售目标而需要的新增资产。 财务需求——为满足新增资产需求，需要筹集的资金额。 可调变量——由管理层考虑应使用什么样的筹资方式来决定（使资产负债表能达到平衡）。 经济假定——关于未来经济环境的明确假定。 销售百分比法 有些项目直接随销售变动而变动，有些项目则不变。 利润表 销售成本随销售直接变动。如果这一条成立的话，则销售毛利润率为常数。 折旧与利息费用通常不随销售变动而变动。如果这一条成立的话，则销售净利率将不为常数。 股利受管理层决策的影响，通常不随销售直接变动，该项目会影响当期留存收益的新增额。 销售百分比法 资产负债表 最初可假定所有的资产项目（包括固定资产）都直接随销售变动而变动。 应付账款通常也随销售变动而变动。 短期负债、长期负债和权益资本通常不直接随销售变动而变动，因为它们受制于管理层的资本结构决策。 权益资本中，留存收益的本期变动额由股利政策来决定。 外部筹资需求（External Financing Needed ，EFN） 等于预计资产增长额与预计负债和权益增长额之差。 销售百分比与EFN 外部筹资需求 (EFN)也可由下式计算得到： 3.5 外部融资与增长 增长水平较低时，内部融资（留存收益）的增长可能会超过必须的资产投资需求。 随着增长率的提高，内部融资会越来越不够，公司将不得不到资本市场中去寻求新的融资。 考察增长与外部融资需求之间的关系是财务计划的一项重要工具。 增长的决定因素 销售利润率——经营效率。 总资产周转率——资产使用效率。 财务杠杆——最佳负债水平的选择。 股利政策——将利润发放多少给股东，留存多少在企业。 3.6 一些注意事项 财务计划模型并未说明哪些财务政策是最佳的。 模型只是对现实的简化，而真实的实现是千变万化的。 但如果没有计划，公司就会像在大海中失去了方向指引的小舟一样，茫然无依。 * * * * * 以下比率是根据2010年版教材表3.1和表3.4中的信息计算出的。 * The firm is able to cover current liabilities with it’s current assets by a factor of 1.3 to 1. The ratio should be com