4G产业深度报告4G-LTE_再一次_改变生活-2012-08-30.ppt

32 。 TMT 核心内参 | 实业视角 | 深度剖析 中兴通讯：超额正收益时期（2009.09-2010.08，,2008.09-2012.7） 图 56、中周期品种中兴通讯 vs 上证指数 40.0% 上证指数 中兴通讯（000063） 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 资料来源：国海证券研究所 烽火通信：超额正收益时期（受 3G 建设节奏影响明显，3G 预热期，股价已有反应； 3G 建设期，股价领先大盘；3G 持续期，股价远超大盘） 图 57、中周期品种烽火通信 vs 上证指数 250.0% 上证指数 烽火通信（600498） 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 资料来源：国海证券研究所 ? 晚周期品种：运营商、CP/SP 提供商、网优网维厂家 中国联通：超额正收益时期（暂无，等待联通 3G 盈利） 请务必阅读正文后免责条款部分 33 TMT 核心内参 | 实业视角 | 深度剖析 图 58、晚周期品种中国联通 vs 上证指数 0.0% 上证指数 中国联通（600050） -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% -70.0% 资料来源：国海证券研究所 三维通信：超额正收益时期（与烽火通信类似，受 3G 建设节奏影响明显，3G 预热 期，股价已有反应；3G 建设期，股价领先大盘；3G 持续期，股价远超大盘） 图 59、晚周期品种三维通信 vs 上证指数 140.0% 上证指数 三维通信（002115） 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 资料来源：国海证券研究所 ? 超额收益原因解析： 3G 建设浪潮席卷通信服务及设备行业，相应订单、相关业务量的剧增直接体现在公 司当年的经营业绩上，我们可以通过对 3G 重点标的公司营收及净利润的变化情况来 解释不同公司超额收益各异的原因，并且从中挖掘出充分受益 4G 建设、能获得可观 超额收益的优质标的。 请务必阅读正文后免责条款部分 34 TMT 核心内参 | 实业视角 | 深度剖析 图 60、3G 建设对相关公司的营收影响（2008 年剔除中 国联通） 图 61、3G 建设对相关公司的净利润影响（2008 年剔除 中国联通） 2008年下半年营收增幅 2009年全年营收增幅 2010全年营收增幅 2008年下半年净利润增幅 2009年全年净利润增幅 2010年全年净利润增幅 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 20.00% -20.00% 武汉凡谷 中兴通讯 烽火通信 三维通信 中国联通 0.00% -40.00% 武汉凡谷 中兴通讯 烽火通信 三维通信 中国联通 -60.00% -20.00% -40.00% 资料来源：WIND、国海证券研究所 -80.00% -100.00% 资料来源：WIND、国海证券研究所 我们从上图可以看到，由于 2008 年电信重组，新联通年报纳入了原来的中国网通， 营收和净利润不具有可比较性而予以剔除，但是其他公司的营收及净利润显著受到 3G 建设的拉动，并且也体现出了所处产业链位臵及受益时间早晚的特点。例如早周 期品种武汉凡谷，2008 年下半年无论是营收还是净利润都高歌猛进，而中周期品种 烽火通信、晚周期品种三维通信都是在 2009、2010 年才在营收和净利润上体现出 3G 的威力。而处在核心位臵的运营商中国联通增收不增利的现象很显著，这也与 3G 的运营特点有关，前期建网、建基站需要大量的成本投入，运营商收回前期投入则 需要 3G 用户上了一定的规模才行。 结合公司业绩，我们对下面超额收益图中进行对比发现，公司获得超额收益建立在 其良好的业绩支撑上，比如武汉凡谷在 2008 年下半年-2010 年的超额收益表现与其 公司营收及净利润一致程度较高，2008 年下半年，作为早周期品种的器件厂商首先 感受到 3G 建设的