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如何通过杜邦分析来完善选股（上） 10月30日，我们在《详解财务分析的结构和要点》中，以杜邦分析为核心，简单的从上而下谈了基本的财务技巧。很荣幸有读者留言，并要求用实战案例来解析。今日我将抛砖引玉，谈谈如何运用杜邦分析的核心思想，通过一定的技巧来选个股、分析个股。 开篇之时，我还是想先谈谈对财务分析的看法。 我的思想很简单，一切方法论都是为了市场收益率而来，方法无非是帮助我们找到更好的标的和买入点。财务分析需要有一定的财务基础和阅读分析的经验，不深奥但是较繁杂，需要投资者耐心、细致的工作。在我看来，研究财务报告真的很枯燥无味，但是当你具备一定的阅读经验后，提炼出一套属于自己的财务分析体系，有时候在选股方面确实事倍功半。另外，财务分析是基本面研究的一个环节，我认为通过基本面锁定有价值的品种，利用技术手段找买点是一套有效的跟踪到买入系统。最后，公司是否足够优秀有多方面的评判标准，而财务状况是否健康是其中最基本的标准。 在财务分析体系中，杜邦分析之所以能够独挡一面，是因为它相对简单而且有效性强。 在1910年度，杜邦公司的财务主管FrankDonaldsonBrown提出一种全新的思路，寻找净资产收益率的驱动因素，把净资产收益率分解成三个指标的乘数，形成著名的杜邦公式：净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数。三个驱动因素中，销售净利率是对利润表的概括，代表企业的盈利能力，反映企业产品和服务的竞争优势；总资产周转率是资产负债表中左栏资产方面的概括，代表企业的营运能力，反映企业的管理优势；权益乘数是资产负债表右栏权益和负债方面的概括，代表企业的财务状况，反映企业的外部筹资能力。因此，利用杜邦公式和过去年份进行纵向对比，很容易找到公司净资产收益率提高或降低的原因，和主要竞争对手相比，有助于弄清企业的优势和劣势。需要提醒，杜邦体系只反映了公司资产负债表和利润表情况，现金流量表并未反映其中。通常来说，财务造假粉饰资产负债表和利润表相对容易，因为这只涉及会计处理的问题；而伪造现金流量表难度要大大增加，毕竟，银行的现金收支是没有那么好伪造的。当然，有些企业通过关联公司虚增收入、资金腾挪、年末存钱年初取等也能实现现金流的造假，但这风险很大，时间一长很容易被人识破。 巴老的交易给我们的暗示：利用多个财务指标来筛选个股绝对是明智的。 2011年度，巴菲特的第一大消费重仓股可口可乐净资产收益率为26.85%，略低于百事可乐的30.83%。其销售净利率为18.42%，高出百事的9.69%近一倍，但其总资产周转率0.58低于百事的三分之一，可见可口可乐走的是厚利慢销的路径，其权益乘数2.51低于百事近30%。 2011年度，巴菲特的第二大消费重仓股宝洁净资产收益率为17.35%，低于联合利华近一半。其销售净利率14.29%，高出联合利华四成，但其总资产周转率低于联合利华近四成，其权益乘数2.03低于联合利华的三分之一。可见宝洁的产品定价能力强于联合利华，但高定价也拖累销售速度，导致资产周转率相对较低。 2011年度，巴菲特的第三大消费重仓股卡夫食品净资产收益率为9.98%，低于雀巢食品四成。其销售净利率6.49%，约为雀巢的一半，但其总资产周转率0.58略低于雀巢的0.73，其权益乘数2.66高出雀巢三分之一。可见卡夫的销售净利率大幅低于雀巢是其盈利能力低的主要原因，但低得多的销售净利率并没有形成薄利快销的效果，因此，巴菲特最近两年一直在卖出卡夫食品。 从投资的角度看，我们没必要像财务总监或财务经理那样，对每个财务指标、每个会计科目甚至会计凭证都很熟悉，但其中几个重要的指标是必须掌握的。另外，我将重要的指标已经标准化，这将有助于我们筛选个股。具体的指标释义请看《详解财务分析的结构和要点》一文。 1、净资产收益率20%； 2、资产负债率40%； 3、毛利率40%； 4、销售净利率20%。 选股标准：同时满足这4者，初步纳入自选股。提示：您也可以根据自己的经验，来调整这4者的参数。 如何通过杜邦分析来完善选股（下） 接上文！ OK！知道了这四个标准后，下面我们要做的事情是如何实施选股？两市有2452只股票，群体之庞大，如果一个个的翻寻，工作量之大，这个时候，我们需要借助行情软件来帮助自己快捷选股。 一般的行情软件上都有功能键，功能键点开后，会看到选股器，选股器里面选择定制选股。打开定制选股后，选择基本资料里面的财务指标，选好后加入条件即可。例如：以净资产收益率20%为条件，在两市选出了35只股票，手工踢出了5只股票。提示：不同软件的财务指标有些算法不一样，而且存在比较明显的时间界限，一般都以当前的季度数据为准。在选出相应的股票后，还需要自己手工处理一下。当然，如果您懂得财务函数可以自己编程输入到行情软件中，这样可以更准