第15章第三节利率平价理论第三版.pptVIP

* * 第十五章 汇率决定理论 第三节 利率平价理论 一、利率平价理论概述 三、非抛补利率平价理论（Uncovered Interest-Rate Parity） 二、抛补利率平价理论（Covered Interest-Rate Parity） 五、对利率平价理论的评价 四、利率平价理论的经验检验 在现实生活中，许多国家与外国金融市场之间的联系越来越比商品市场之间的联系更为紧密，而国际资金流动的发展使汇率与金融市场上的价格——利率之间也存在着密切的关系。从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系，就是汇率的利率平价说。 利率平价理论是用来说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。 一、利率平价理论概述（Interest-Rate Parity Theory） 在19世纪末金本位制的条件下，英国政策制定者就意识到通过调整利率能够影响汇率，即提高利率本币升值，降低利率阻止本币升值。 1、利率平价理论的演变 早在1889年，劳兹（Lotz）在观察维也纳远期外汇市场的交易时，就曾用利率差来解释即期汇率与远期汇率之间的关系。 但是直到1923年，才由John Maynard Keynes（1923）在《货币改革论》（A Tract on Monetary Reform）中才第一次系统地阐述了利率与汇率之间的关系，指出两国间的利差导致套利性资本的国际间流动，这种资本流动对汇率尤其是短期汇率具有决定性的作用。凯恩斯的上述汇率理论被称为古典利率平价理论。 1950年代，英国经济学家艾因齐格（Paul Einzig）提出了利率平价动态理论的“互交原理”（the theory of reciprocity），从动态的角度考察了远期汇率与利率的相互关系，真正完成了古典利率平价体系。 20世纪50年代到70年代，很多西方学者在古典利率平价理论的基础上，联系变化了的国际金融市场新格局，对远期汇率做了更加系统的研究，提出了现代利率平价理论。现代利率平价理论主要包括非抛补利率平价（Uncovered Interest-Rate Parity，UIP）和抛补利率平价（Covered Interest-Rate Parity，CIP）。 2、利率平价理论的核心思想 ???? 在两国利率存在差异的情况下，由于国际间的套利性资金流动，资金将从利率低的市场流向利率高的市场以牟取利润。 ??? 不过，套利者在比较金融资产的收益率时，不仅要考虑两种资产的利率所带来的收益，还要考虑因汇率变动而产生的成本。因此，套利者往往将套利与掉期业务结合，以避免汇率风险。 ???? 大量的套利活动和掉期交易，使得低利率货币的现汇汇率下降和期汇汇率上升，高利率货币的现汇汇率上升和期汇汇率下降。直到两种资产的收益率相等，抵补套利活动才会停止，此时远期汇率差价（？表述是否正确）正好等于两种货币的利差。 ??? 由此推论，期汇汇率与现汇汇率的差额（表述确切否?）是由两国间的利率差所决定的，利率高的货币在期汇市场上贴水（？理解确切经济含义），利率低的货币在期汇市场上升水（？理解确切经济含义） 。 与购买力平价理论相比，利率平价理论是一种短期的分析，这两者之间的关系可以用图1来说明： 如前所述，利率平价理论主要包括抛补的利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP）与无抛补的利率平价（uncovered interest-rate parity，简称UIP ）。我们首先讲解CIP。 二、抛补利率平价理论（ Covered Interest-Rate Parity ） 假定本国金融市场利率或本币存款的年利率是 ；外币存款的年利率或外国利率为 。 假定投资者可自由进出本国与外国金融市场，且资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本。 假定本国某理性投资者拥有1元本币。问：他会选择在哪国投资？ 假定外汇市场上，即期汇率为 ，12个月远期汇率为 ；汇率均采用直接标价法。 思路：比较持有两种货币资产的收益率。 持有本币的收益率取决于本币存款利率； 持有外币的收益率取决于外币存款利率和远期汇率相对于即期汇率的变动。 注意：必须使两种货币的收益率具有可比性。因此需要解决的问题是：如果用本币购买外币存款，一年后可以收回多少本币，计算外币存款的本币收益率。 已知一年期本币存款利率为 ，如果投资者将1元本币投资于本国金融市场，容易计算持有1元本币存款一年后的收益与收益率。 （1） 1. 持有本币存款一年后的收益