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国债期货产品与交易实务 内容大纲 国债期货的概念 世界主要国债期货市场与品种介绍 国债期货的交易规则与收益分析 国债期货的交易实务 国债期货的概念 国债期货的意义 标准化的契约 采保证金交易 在集中市场交易 违约风险由结算机构承担 交易信息通常透明且传播迅速 国债期货的特徵 (1) 标的物为一个虚拟的政府债券 指定的票面利率与待偿期 债券的生命期永远为设定的待偿期 交割方式 实物交割 现金交割 实物进行交割 卖方：交付可交割券 买方：支付交割金 国债期货的举例 CBOT国债期货合約规格 债券期货的特徵 (2) 固定的交割月份与交割日 四季月（3, 6, 9, 12) 交割月份的某一日（最后营业日等） 保证金交易 原始保证金 维持保证金 国债期货的举例(续) 国债期货符号辨认 美国十年国债期货 B1TY M 7 世界主要国债期货市场与品种介绍 主要债券期货交易中心与品种 国际重要债券期货交易所介绍 欧洲交易所 (EUREX) 美国芝加哥期货交易所 (CBOT) 日本东京证券交易所 (TSE) 欧洲交易所 (EUREX) 起源 建立于1998年 由德国期货交易所 (DTB) 和瑞士期权和金融期货交易所 (SOFFEX) 合并而立 为投资者提供一个金融衍生品的电子交易平台 主要金融产品 货币市场期货、期权 中长期利率期货、期权 股票期权和股票指数期货、期权 交易所交易基金的期货期权等 EUREX债券期货产品 美国芝加哥期货交易所 (CBOT) 起源 1800年农民为解决榖物商品供需失调，产生远期交易 1848年电报在芝加哥启用 1848年由82为商人成立榖物交易所 1865年推出第一个标准化的榖物期货契约 1971年美国退出布列敦森林协议 1977年 CBOT 推出美国国债期货 主要金融产品 货币期货、期权 中长期利率期货、期权 股票期权和股票指数期货、期权 CBOT债券期货产品 日本东京证券交易所 (TSE) 起源 始于1878年 1985年推出十年期政府债券期货 1987年大藏省证券交易谘询委员会建议设置股指期货 1988年股指期货开始交易 1989年股指选择权开始交易 主要金融产品 东证股价指数期货 (TOPIX Futures) 东证股价指数选择权 (TOPIX Option) 日本政府债券期货 (JGB Futures) 日本政府债券期货选择权 (JGB Option) 股票选择权 (Equity Option) TSE 债券期货产品 国债期货交易规则、收益与风险分析 期货生命期的概念 国债期货合约保证金 保证金计算原理 在一定之置信水平下，涵盖最近一段期间内期货价格单日波动的损失金额 交易所于合约上市时公告保证金收取标准，并随时视市场行情波动而调整 区分原始保证金与维持保证金 CBOT债券期货维持及原始保证金收取比例为1:1.35 债券期货的结算 平仓（对冲） 卖出价 – 买入价 未平仓实物交割 卖方：期货交割价 – 买入可交割券的成本 买方：卖出可交割券的收益 – 期货交割价 实物交割流程 期货交割价 (Futures Invoice Price) 债券期货标的价值与交割券价值不同 期货交割价 定义：卖方将交割券交给买方，买方应支付的价格 目的：维持交易的公平性 计算：引入转换因子概念 转换因子 (CF，Conversion Factor) 计算公式 期货交割价即期货发票金额 期货发票金额（Future Invoice Price） 发票金额是指债券期货合约的买方在实物交割时应向卖方支付的金额 国债期货交易的损益 期货交易的损益 平仓损益 交割损益 平仓损益 交割损益 最便宜可交割券 (CTD) 概念 期货到期交割时，买入可交割券交割 买入成本 交割利益 利益最大者为CTD 最便宜可交割券举例 交割的选择 主动权操之在卖方 卖方选择 CTD将可获得最好收益 买方只能被动接收 CTD 套利机会的出现 卖方的交割损益 0 卖方大量买入 CTD 促使 CTD 价格上升 直到交割损益 = 0 为止 国债期货的交易策略 国债期货交易策略 方向性交易 判断未来利率走势 隐含回购利率分析 逼空 (Squeeze) 价差性交易 现货与期货之价差 ?基差交易 不同月份之价差 ? 跨期交易 不同商品之价差 ? 跨商品交易 1.隐含回购利率 (Implied REPO Rate) 套利思路 买入现券、卖出期货 进行正回购 (套现) 期末取回债券作为期货的实物交割 判别套利可能性 可以通过判断隐含回购利率与市场正回购利率的数值大小，来判断是否有套利操作的可能性 如果隐含回购利率 市场正回购利率 则有套利可能 隐含回购利率套利实作 七年期国债期货价格如下: 一个月后到期价格为103，四个月后到