融资融券能否预测股票收益率——基于A股市场的实证研究.pptxVIP

融资融券能否预测股票收益率？——基于A股市场的实证研究 作者: 郭彪 中国人民大学财政金融学院 2019.05 2019中国R会 前言 融资交易即投资者通过具有证券交易所资格的证券公司借入资金购买股票，并在一段时间后归还资金及利息的行为 融券交易即投资者向证券公司借入证券卖出，并在一段时间后归还证券及利息的行为 通过融资融券，知情者可以更好地利用私有信息，从而促进股票价格向其内在价值靠拢，提高股票市场整体的定价效率。套利者也可以依靠融资融券进行无风险套利，减少股票的错误定价（Miller，1977） 前言 2010年3月，监管部门启动A股融资融券业务试点，2011年、2013年以及2014年，A股融资融券标的先后经历三次大规模扩容，融资融券业务开始逐渐完善，余额也由2010年的不足130亿元上升至2017年底的10,262.64亿元 我国融资融券显示出极大的不对称性。融资余额在两融总量中稳定占比95%以上，融券余额则相对较小。截至2017年12月31日，我国A股市场融资余额为10,217.58亿元，而融券余额仅有45.06亿元，为融资余额的0.44% 相比融资交易，我国的融券交易仍存在诸多限制 文献综述-国外 融资融券对股票收益率的影响：Figlewski (1981), Brent, Morse, and Stice (1990), Figlewski and Webb (1993), Woolridge and Dickinson (1994), Dechow, Hutton, Meulbroek, and Sloan(2001), Asquith, Pathak, and Ritter (2005)，Hong等(2015) 融资融券对股票波动率的影响：Lamont and Stein(2004)，Lamont and Stein(2004) , Savor and Gamboa-Cavazos(2005)，Hong, Kubik, and Fishman(2011) 融资融券规则变更对市场波动性的影响：OfekRichardson(2003)，Johnson (2010)，Battalio Schultz (2011)，Bernal et al.(2014) 文献综述-国内 融资融券对证券波动率的影响：廖士光和杨朝军（2005），肖浩和孔爱国（2014），李志生，杜爽和林秉旋（2015），许红伟和陈欣（2012），冯玉梅等（2015） 融资融券标的证券清单内、外个股的收益波动性差异：李科、徐龙炳和朱伟骅(2014)，Chang et al. (2014)，朱民武（2014） 国内学者对于A股市场融资融券交易的研究主要集中在股票定价效率、收益率的波动以及信息含量 本文使用因子分析的方法检验在有融资约束下指标是否具有预测、解释股票收益率的能力，从而对投资者的投资策略、决策提供参考 模型与假说 假设模型有三期，t=0,1,2。资产交易发生在t=1期，资产回报发生在t=2期。市场由套利者及普通交易者构成，套利者占比γ，普通交易者占比1-γ 普通交易者期望的资产随机回报为μ_0，且初始禀赋均为1单位资产。套利者无初始禀赋，期望的资产回报为μ_a，且μ_aμ_0 普通交易者中，一半人（储蓄偏好者）认为t=2时的1元钱相当于t=0时的δ元钱，一半人（现金偏好者）认为t=2时的1元钱相当于t=0时的2-δ元钱，1δ2 Grossman and Miller(1988)：做市商理论的存货模型认为，交易的资产数量为n时所对应的交易成本为c/2 n^2 模型与假说 Hong（2015）认为，储蓄偏好者在t=1时对资产的需求为 现金偏好者在t=1时对资产的需求为 模型与假说 套利者在t=1时对资产的需求为 只有套利者会卖空，限制条件 模型与假说 均衡条件下所有交易之和为0 价格的错误估计为 模型与假说 模型与假说 新的融券比率（SR*）为 在实际融券数为最优融券数X倍的情况下，融券比率（SR）变为原先的X倍，变化形式为线性变化 融券限制给融券回补天数的带来变化是非线性的，这种变化严重破坏了DTC_short与价格高估之间的关系 模型与假说 H1：由于融券限制，融券比例比融资回补天数可以更好的衡量套利者的卖空成本，低融券比例股票的收益率显著大于高融券比例的股票 同理可以推出，在融资端 H2：由于交易成本差异，融资回补天数比融资比率可以更好的衡量错误定价，低回补天数股票的收益率显著小于高回补天数的股票 数据 截至2018年4月30日所有入选过融资融券标的1056只股票，时间跨度为2012年1月至2018年4月。由于在2012年之前融资融券标的以及交易量均较小，我们选取2012年为起始时点 数据来源均为wind数据库 实证结果 – 组合构建 构建零