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资金涌入 助推糖市上行 骆晓玲 （2009-4-13 期货日报） 交易日历翻入4月中旬，全球金融市场遭遇寒流之际，国内白糖期货一枝独秀。各路资金源源不断涌入推动该品种合约成交持仓双双放量，在3月16日创下历史新高之后，4月短暂回调之后继续挑战新高。 相较于2008年最后一个交易日，截至4月10日，郑糖收盘价累计上涨已近1000元/吨，涨幅超过30％，从节后开始计算，两个多月内流入资金总量最高时逾24亿元。 郑糖目前不仅是国内交易量最大之商品合约，同时也是全球交易量最大的商品合约。根据FIA（美国期货业协会）2009年最新公布的统计报告，对全球69家衍生品交易所统计结果显示：2008年全球在交易所内交易的期货与期权交易量高达176.53亿张，比2007年增长了13.7%。2008年全球期货和期权交易量分别为82.92亿张和93.61亿张，同比增长14.9%和12.7%。郑商所白糖期货合约为全球商品期货交易量最大的合约，并在所有期货合约交易量排名中位列第11。 郑糖市场资金结构浅析 自06年白糖期货品种上市以来，我们一直跟踪分析在此品种上的资金走向以及操作手法。下图为郑糖历年多空持仓量与近月合约收盘价连续比较。 图1 CZCE白糖主力持仓量与近月合约收盘价连续比较 单位:张，元/吨 数据来源：CZCE,富远 活跃于该品种的资金大致有两类：一类来自现货背景企业，其中包括食糖行业上下游的相关企业，如生产商，贸易商等；另一类资金则表现出更纯粹的投机性，多半出身于经济活跃，资金相对充裕的江浙地区。 尽管其资金性质不同，但在多数交易时段内前一类资金在以中粮、万达为首的期货公司席位上以作空为主，横跨期现两市实现了完美的跨市套保套利操作，并且是过去的三个榨季里事实上的最大赢家。后一类资金多数囤集于浙江期货公司席位上，在2006/2007榨季2月6日最高糖价6246元/吨跌至8月31日的最低价3272元/吨的半年时间里，几乎全军覆没。 2、针对主力资金特征的辩证概括 由于白糖作为一种可再生资源，其作物属性使得资金流向以及操作表现出很强的季节性。 概括一，在过去的三个榨季里，国内白糖总体处于供应增幅超过消费增幅阶段，或可简单理解为供过于求状态。因此，在2006年2月至2008年10月间，统计数据显示主力空头保持绝对优势。其持仓峰值出现在2008年6月23日，即最后一个增产周期，2007/2008榨季收榨之后。 概括二，在今后的三个榨季里，如无人为干扰因素则预计进入减产周期。观察图1可清楚看到2009年春节后主力多头已开始占据上风。目前的持仓峰值出现在2009年的3月16日。笔者相信随着榨季进入尾声，必然会吸引更多买单入市从而不断将此纪录刷新。 概括三，两类资金多空转换的不确定性。如果说时间对于白糖而言是决定长期资金操作的关键因素，那么在更短的交易时段里，两类资金并没有明确地按照其来源性质来进行操作手法上的划分。具体举例来说，在总体供求形势发生转变的初期，即2008/2009榨季伊始，一直作为主空代表的中粮、万达、珠江席位已转为主力多头，并成为此轮反弹行情坚决的发动者和组织者。 图2 中粮白糖持仓变化 数据来源：CZCE 而一直作为主多代表的浙江系席位在更多的时段内则出现了分流。事实上，我们认为无论是出于套利还是纯粹的投机需求，所谓的浙系资金从来没有并且以后也很难出现团结统一的局面。 3、对浙江系操盘手法的分析 纵观过去几年，浙系资金主要还是表现出了投机性强，力量相对分散的特征。 相对于现货背景企业资金而言，浙系初期习惯以近于股市操作的思路操作期货，对套保等期货专业手法运用相对较少。 因此，多数行情发生之时，外界统称为一体的浙系资金存在分流。比如2006年2月至8月的暴跌行情中，永安、新世纪等浙系席位即以作空为主。在随后的2006年8月至2008年10月之间，则无明显的区分。 由信息不对称造成浙系资金在过去的几年里并没有充分利用其资金优势而成为主导长期行情的一方。虽然浙江大地曾在2008年9-10月总计投入约1亿资金在月余时间内短暂催生一波升势且斩获不菲，但这种资金市的短线操作只是昙花一现，并且与多数投资者梦寐以求的长期稳定盈利目标相距甚远。 综上所述，笔者认为白糖期货作为全球交易量最大的商品期货合约无疑是企业对冲风险以及个人拓宽投资渠道的良好选择。 在投资这一品种时应尽量立足于白糖的供求关系，以总观全局的思路，利用资金优势进行投资，则无论何时都是一种明智之举。 在交易年度进入减产周期之后，笔者认为后市值得关注的将是以下的几点。 在本季食糖产量下降的预期之下，未来面临的主要问题将在于如何消化前期的庞大库存。国内食糖预计减产230万吨之后，供给量仍然达到1254万吨左右，这一数据并未包括上一榨季的结转库存。加之国家和地方本榨季收储的120万吨