金融资产的组合与选择(课件-20页).pptVIP

第8章 金融资产的组合与选择 8 .1 不确定性 8. 2 资产组合与分散化 8. 3 资产定价理论 8.4 融资结构与资本结构 8 .1 不确定性 8. 1. 1 不确定性、不对称信息、风险 简单地说，不确定性是指投资者并不能确切地知道资产的将来价值（价格）有多少可能结果，或者即使知道资产价值（价格）的将来可能结果，但并不知道哪种结果会发生。由此，不确定性可分为两大类别，主观不确定性和客观不确定性。 当市场存在不确定性时，投资者的决策就面临风险，风险是不确定性的孪生姊妹。 8 .1. 2 风险偏好 一般地，我们根据人们对风险的偏好程度不同将人们分为三种类型：风险规避者、风险中立者及风险偏好者。 通常，我们用效用函数（财富W的函数）的曲度来衡量人们对风险的态度。风险规避者的效用随财富（W）的增长而增加的速度是递减的，所以其效用函数曲线是凹的，凹度越大，其规避风险的倾向越弱；而风险偏好者的效用随财富的增长而增加的速度是递增的，所以其效用曲线是凸的，凸度越大，其偏好风险的倾向越强，风险中立者的效用曲线不凹不凸，因而是一条直线。 8. 1. 3 保险、资本市场与风险分散 风险分散的一种主要形式是保险，以相对较小的保险费以换取在资产遭受损失时要求按合同价格赔偿的权利。 另一种分散风险的形式可通过资本市场来进行。首先是生产性投资的分散;其次是投资者可通过持有多家公司的股票来实现自己对多种行业的偏爱。 8. 2 资产组合与分散化 8. 2. 1 资产选择原则 马柯维茨假定每一投资者都是风险规避者，都将在预期收益最大化和风险最小化之间进行比较取舍资产，若用两个统计变量期望值和方差（标准差）来衡量资产的预期收益和风险，这个选择资产的原则就变成“期望（均值）——方差”的二维原则。 8. 2. 2 马柯维茨有效集 假设金融市场有几种可供选择资产，由于资产在组合中所占的比重不同而有无穷多的资产组合。若以组合的期望收益E（Rp）为纵坐标，组合的风险（标准差）σp为横坐标，则由n种资产构成的无穷资产组合（我们称之为可行集），可在一个二维坐标轴上表示 。 投资者不需要评估可行集中所有的资产组合，只分析任意给定风险水平有最大的期望收益或任意给定期望收益有最小风险的资产组合。满足这两个条件的资产组合集被称为马柯维茨有效集。 8. 2. 3 最优资产组合的选择 在确定资产组合有效集后，投资者就可以从这个有效集中选出适合自己的资产组合。为了满足投资者的个人偏好，使用无差别曲线，在任意给定的无差别曲线上的任何点对投资者来说效用都是相同的。 我们可通过的线性变换将效用函数U（W）表示为收益的函数U=U（Rt）。因而预期效用可表达为期望收益和标准差的函数。 8. 2. 4 含无风险资产的资产组合选择 无风险资产的引入将改变全部为风险资产情形下资产组合的马柯维茨有效集。 马柯维茨的资产组合理论，解决了以往投资实践中预期收益最大化和实际分散投资的矛盾，并将投资理性地分为四个阶段：①考虑各种资产组合；②计算组合的预期收益、方差、协方差；③确定有效集；④确定符合投资者偏好的最优资产组合。 8. 2. 5 资产组合理论的一个应用 资产相关系数越高，资产组合的风险也相应增大，所以分散风险的一个重要原则是减少组合中各资产的相关程度。 8. 3 资产定价理论 8. 3. 1 资产定价模型 1．前提假设 资本资产定价模型是在马柯维茨资产组合理论基础上，由威廉·夏普、林特纳、莫辛等学者于20世纪60年代提出的对市场中资产进行定价的一种经济模型。该模型建立在一定的假设前提下： （1）投资者是风险规避者，投资者按期望收益、标准差评价资产组合，并将选择给定收益率的较小标准差或给定标准差的较高收益率的资产组合，所有投资者的看法一致。 （2）存在无风险资产，投资者可按无风险资产收益率Rf自由借贷，借贷利率相等。 （3）资产具无限可分性。 （4）不考虑税收因素和交易成本，投资者可免费获得信息。 2．资本市场线 投资者最优资产组合期望收益和标准差之间的关系可表示为： （8.1） 我们称由上式决定的直线为资本市场线，具有一致性预期的投资者将都沿着资本市场线进行投资。 3．证券市场线 证券市场线表达式 或 此即为资本资产定价模型，βi称为资产i的β风险系数，它等于单个风险资产同市场资产组合M的协方差和市场资产组合M方差的比值。更进一步