《金融市场学》第二章利率行为.ppt

由于： * * 可以得到 进一步构建如下头寸：卖空一张C债券，同时购买一张复制的债券（A－B），就可以获得0.1元。把这个交易头寸扩大20倍，就可以获得2元的无风险收益。即卖空20张C债券，卖空20张B债券，买入20张A债券。 【例】有三种无风险债券A、B、C，它们的价格如下表所示。 0 1 2 A 90 100 0 B 75 0 100 C 155 100 100 如果假定不允许卖空，请回答以下问题： * * 是否有一组折现因子，与上述债券价格相对应？ 张三想构建一个组合，该组合在1时点产生200的现金流量，在2时点产生100的现金流量，他应该如何选择，被选中的组合的成本是多少？ 张三为了让组合在1时点多产生100的现金流量，那么，额外增加的100的收益率（年复利）是多少？ 李四想构建一个组合，该组合在1时点产生100的现金流，在2时点产生200的现金流，他应该如何选择，被选中组合的成本是多少？ 李四为了让组合在时点1多产生100的现金流，那么，额外增加的100的收益率（年复利）是多少？如果额外现金流发生在2时点，情况又怎样？ 二人收益率差别的主要原因是什么？ * * * * （1）是否有一组折现因子，与上述债券价格相对应？ 显然，并不存在与上述债券价格相匹配的一组折现因子。 如果存在一组折现因子，那么就应该有下面的联立方程： * * （2）张三想构建一个组合，该组合在1时点产生200的现金流量，在2时点产生100的现金流量，他应该如何选择，被选中的组合的成本是多少？ 张三为了让组合在1时点产生200的现金流，在2时点产生100的现金流，他共有两个选择：一是持有一张A债券和一张C债券；二是持有2张A债券和1张B债券。第一种选择的成本是245元，第二种选择的成本是255元。因此，应该选择第一种方案。 张三为了让组合在1时点多产生100的现金流，而且不能卖空，张三应该持有另外1张A债券，价格是90，年收益率为11.11％，即 张三为在2时点上产生额外现金流量，他有两个选择：一是直接购买1张B债券，价格是75；二是出售A债券，然后购买C债券，这样的成本是65（155－90）。张三应选择第二种方案，到期收益率为24.03％。即 * * （3）张三为了让组合在1时点多产生100的现金流量，那么，额外增加的100的收益率（年复利）是多少？ 李四构建一个组合，该组合在1时点产生100的现金流量，在2时点产200的现金流量，李四有两个选择：一是持有1张B债券和1张C债券，成本为230；二是持有1张A债券，2张B债券，但成本为240。因此，李四选择第一种方案。 * * （4）李四想构建一个组合，该组合在1时点产生100的现金流，在2时点产生200的现金流，他应该如何选择，被选中组合的成本是多少？ 李四为了让组合在1时点多产生100的现金流量，有两个选择：一是额外持有1张A债券，成本为90；二是卖掉组合中的B，然后购买C，这样做的成本为80（即155－75），故应该选择第二种，收益率为25％，即 李四为了在2时点增加100的现金流，可以额外持有1个单位的B，成本为75，收益率为15.47％，即 * * （5）李四为了让组合在时点1多产生100的现金流，那么，额外增加的100的收益率（年复利）是多少？如果额外现金流发生在2时点，情况又怎样？ （6）二人收益率差别的主要原因是什么？ 张三和李四的收益率曲线差别很大，主要是由于C证券的低定价。当将C证券放入一个组合中，由于C的低定价，就会使得新组合的收益率增加。但只能用A、B来构建组合时，收益率就偏低。由于张三和李四的组合不同，利用C证券的方式也不同，因此，期收益率曲线也就不同。 * * 【例】有四种无风险债券A、B、C，价格如下表所示。 0 1 2 3 A 100.2 10 10 110 B 93 100 C 92.85 5 105 D 110 15 15 115 问：是否存在套利机会？如果有，如何实现这一机会？ * * ［解答］可以通过折现因子的求取，给其他债券定价，如果定价的结果与市场价格不一致，那么就产生了套利机会。 C债券是2年期的息票债券，则 A债券是3年期的息票债券，则 * * B债券是1年期的零息票债券，则 由于各时点上的折现因子都已知道，这样就可以求得D债券的价格应当为112.8。而市场的实际价格为110，显然D的定价偏低了，这就存在套利机会。 套利的办法是购买D，发行（或者卖空）A、B、C的组合，并使得该组合现金流与D保持完全一样，即满足： * * 求解该方程组可以得到： * * 【结论1】 只要知道相邻两期零息债券的到期收益率，就可以计算出单期远期利率。即，投资者只要知道各种期限的收益率，就可以知道未来短期利率的预期值。 【结论2】 可以进一步证明：如果R2R1，即收益率曲