金融风险与金融数学(课件-68).ppt

关于我国股市的互相关 金融风险与金融数学 * Tobin 的二基金分离定理 由于 Markowitz 问题是线性问题，因而两个有不同收益的解的线性组合就可生成整个组合前沿。 这两个特殊的组合可以看成“基金”。这个结果称为二基金分离定理。它是Tobin (1958) 首先提出的。 James Tobin, (1918-) 1981年诺贝尔经济学奖获得者 金融风险与金融数学 * 资本资产定价模型 (CAPM) Sharpe (1964) 和另一些经济学家，则进一步在一般经济均衡的框架下，假定所有投资者都以 Markowitz 的准则来决策，而导出全市场的证券组合是有效的以及所谓资本资产定价模型 (Capital Asset Pricing Model, CAPM)。这一模型认为，每种证券的收益率都只与市场收益率和无风险收益率有关。 金融风险与金融数学 * 资本资产定价模型 (CAPM) 无风险收益率 证券收益率 市场收益率 E : 平均值 (数学期望) Cov: 协方差；Var: 方差 金融风险与金融数学 * 各种证券的风险－收益图 金融风险与金融数学 * 无套利假设 Miller 与 Modigliani (1958)的 M-M 定理不但为公司理财这门新学科奠定了基础，并且首次在文献中明确提出无套利假设。所谓无套利假设是指在一个完善的金融市场中，不存在套利机会 (即确定的低买高卖之类的机会)。 Franco Modigliani, (1918-) 1985 年诺贝尔经济奖获得者 金融风险与金融数学 * 无套利假设和 B-S 期权定价理论 以无套利假设作为出发点的一大成就也就是 Black-Scholes 期权定价理论。 期权是指以某固定的执行价格在一定的期限内买入某种股票的权利。期权在它被执行时，如果股票的市价高于期权规定的执行价格，那么期权的价格就是市价与执行价格之差；反之，期权是无用的，其价格为零。 现在要问，期权未到期时的价值。 金融风险与金融数学 * 为解决这一问题，Black 和 Scholes先把模型连续动态化。他们假定模型中有两种证券，一种是债券，它是无风险证券，其收益率是常数；另一种是股票，它是风险证券，沿用 Markowitz 的传统，它也可用证券收益率的期望和方差来刻划，但是动态化以后，其价格的变化满足一个随机微分方程，其含义是随时间变化的随机收益率，其期望值和方差都与时间间隔成正比。这种随机微分方程称为几何布朗运动。 金融风险与金融数学 * 然后，利用每一时刻都可通过股票和期权的适当组合对冲风险，使得该组合变成无风险证券，从而就可得到期权价格与股票价格之间的一个偏微分方程，其中的参数是时间、期权的执行价格、债券的利率和股票价格的“波动率”。出人意料的是这一方程居然还有显式解。于是 Black-Scholes 期权定价公式就这样问世了。 金融风险与金融数学 * Black-Scholes 期权定价公式 金融风险与金融数学 * Black-Scholes 期权定价公式 c(x,t) 是股价为 x, 时刻为 t 的欧式买入期权的价值； K 为期权的执行价；T 是到期日；r 是无风险利率；? 为股票价格的波动率（标准差）； N 称为累积正态分布函数； 除了 ? 需要估计以外，其他都可直接观察到，用起来很方便。 金融风险与金融数学 * Black-Scholes 模型和方程式 债券方程： 股票方程： Black-Scholes 方程 金融风险与金融数学 * Black-Scholes 期权定价公式 股价 期权价 t=T tT K 金融风险与金融数学 * Black-Scholes 公式计算软件 金融风险与金融数学 * 用期权对冲股价风险 合成的投资组合 差价 股价 股价 期权价 买入股票 卖出 (看跌) 期权 股价 获利 金融风险与金融数学 * Black-Scholes-Merton的基本思想 “没有免费的午餐” (无套利假设)。 无套利假设可用来为金融产品，尤其是为金融衍生产品定价。 如果一个投资组合使所有市场风险都被对冲，那么它就相当于无风险证券 (国库券)。 金融风险与金融数学 * Black-Scholes-Merton 理论的历史意义 The Black-Scholes option pricing model established the everyday use of mathematical models as essential tools in the world of finance, both in the classroom and on the trading floor. 无论是在教室里还是在交易大厅中，Black-S