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第五章 项目资金结构 项目资金结构的概念 项目资金成本计算 项目资金结构的确定 股本资金的筹集 债务资金的筹集 案例 巴西伊泰普电站是当时世界上最大的水电站，总装机容量为1260万KW。在其融资结构中，债务融资占90%以上，在总投资211亿美元中，有一半是利息支出。目前每年的财务费用达11亿美元，沉重的债务负担导致企业经营陷入困境。（二滩电站、002039） 5.1 项目资金结构的概述 1）资金结构的含义 指各种资金的构成极其比例关系，也指各种资金占总资金的比重。 广义资金结构指企业的全部资金结构；狭义资金结构指企业的长期资金结构。 2）资金结构的作用 （1）补充自有资金的不足。 （2）适度使用债务资金，可以降低企业综合资金成本。 （3）有效利用债务筹资，可以获得财务杠杆利益。 适时利用债务筹资，可以提高自有资金收益率。 （4）运用债务筹资，给企业带来正效应的同时，也存在负效应，也有一定的财务风险。 3）资金结构的影响因素 资金结构的影响因素包括：企业所有者和经营者的态度、企业的销售增长情况、企业的偿债能力和发展潜力、利率水平的变动、利息抵税作用等。 （ 1）债务和股本资金的比例 债务利息的抵税效应 安排项目资金的基本原则 不能举债过多而影响项目经济强度 （财务杠杆概念和财务风险） 尽可能降低项目的资金成本 充分利用税务优惠 影响因素 （2）项目资金的期限结构 项目债务资金期限与项目现金流量的匹配 （3）债务利率结构 项目现金流量的特征 金融市场上利率的走向 借款人对控制融资风险的要求 （4）货币结构 案例：三峡左岸电站14台水轮发电机组 1997年9月，三峡成功引进了协议金额11.2亿美元的长期信贷，包括了7个国家提供的出口信贷7.2亿美元和2个商业银团贷款4亿美元。 OECD成员国出口信贷统一使用国际商业参考利率（CIRR），该利率每月公布一次。在本次融资过程中，随时分析CIRR的变动趋势，在认为最有利的时机就签订协议，将利率锁定在7.1%，这是1997年的最低水平。 5.2 项目资金成本 1)项目融资成本--项目为筹集和使用资金而付出的费用。对于新筹集的资金，亦可称为筹资成本。 2）债务资金的成本 债务资金的利率Kb(税前债务成本）、融资费用率Fb、公司所得税税率T 或：借款资金成本率=利息×(1-所得税率)/(筹资总额-筹资费)×100% 或：企业债券资金成本率=债券年利息×(1-所得税率)/(债券面值-发行费)×100% 3)贷款成本 实际利率计算公式： i——实际利率 r——名义利率 m——计息周期 4）项目资金成本--债务成本计算案例 项目公司发行10年期债券，债券等级为AA级，票面价值为1000美元，债券支付10%的息票，息票每半年支付一次，具有同级风险水平的同期公司债券的现行市场价格为810.95美元，由“所罗门兄弟公司”的出版物查得10年期AA级工业债券的利率为13.5%。 计算项目公司债券的到期收益率为： 计算所得的Kb值与AA级工业债券的13.5%的利率非常接近。故以13.5%作为项目公司长期债券的税前成本。 5）项目资金成本--优先股的资金成本 优先股的资金成本 dps：每股优先股红利，pps：每股优先股价格*（1-筹资费用率 ） 若某项目公司发行的每股优先股的红利为9美元，同类型的每股优先股的现行价格为69.23美元，则该公司优先股的成本为：9/69.23=13% 6）项目资金成本--普通股资金成本 （1）普通股资金成本=第一年股利 /每股股价（1-筹资费用率 ）+股利增长率 （2）未上市公司和非股份制企业，无法按照股价计算权益资本的成本。可采用债券收益率加权益风险报酬率计算。 （3）资本资产定价模型CAPM：不变增长下的股利贴现估价模型 ：V=D0（1+g）/（k-g）， 必要收益率k ，股利增长率g ，期初股利D0 K＝E＝Rf＋通货膨胀率+信用风险补偿 = Rf＋ъ（ Rm - Rf ） E普通股预期收益率（贴现率）， Rf 市场无风险利率 ，ъ风险补偿系数，Rm--市场平均收益率。 （4）固定股利贴现估价模型-- V=D0/k 7)加权平均资金成本-- WACC WACC（weighted average cost of capital） Wi ——第i种资金在总筹资额中所占比例； Ki ——第i种资金的资金成本。 加权资金成本 = 借款利率 ×（1 - 所得税率）× 借款 /（借款 + 权益）+ 权益报酬率 × 权益 /（借款 + 权益） 权益报酬率 = 净利润 / 期初所有者权益 5.3案例：长江电力资金成本计算 1)概况：长江电力股份有限公司（以下简称公司），是由中国长江三峡工程