国际散装海运船队运筹帷幄管理之研究.doc

PAGE 16 PAGE 1 國際散裝二手船市場投資時機與策略分析 Analysis of the Investment timing and strategies in International Bulk Carrier Secondhand ships Market 張瀞之(國立成功大學交通管理科學系助理教授) 王志敏(國立成功大學交通管理科學系博士生) 林依穎(國立成功大學交通管理科學系碩士生) 摘要 本研究首次運用技術分析(technical trading)與光譜分析(Spectrum Analysis)之HP濾波(Hodrick- Prescott)進行散裝二手船市場投資決策分析，以波羅的海乾散貨運費指數(Baltic Dry Index: BDI )為研究變數，運用技術分析之長短期移動平均線交叉時點，估算二手船價之買賣時機指標，並輔以X-11季節調整與HP濾波法，去除運費指數之長期趨势，所獲得之週期循環趨勢，評估二手船價買賣時機。研究結果發現：（1）運費指數之一個月移動平均線與三個月移動平均線之黃金交叉與死亡交叉，對於二手船買進與賣出信號雖然具有指標性，但是亦會出現錯誤訊息(false signals)，進而影響買賣決策之績效；（2）運費指數經由X-11季節調整與HP濾波法分解後，獲得散裝海運景氣循環週期，在研究期間呈現2個循環，2008年7月循環有達到高峰之趨勢，；（3）運用技術分析由移動平均線之買賣信號，結合運費指數週期之擴張、衰退、谷底與高峰位置，可判斷二手船價之買賣時機。最後經由實證檢定買賣時機可以獲得良好報酬率，本研究結論可以提供散裝海運公司船隊的運籌管理模式之決策，依據研究獲得之買賣時機進行擴張或縮減船隊之策略，不僅可以擴大獲利或也可規避市場下跌之風險。 關鍵字：技術分析、Hodrick- Prescott濾波、二手船價 前言 2003年全球經濟由谷底走向復甦，帶動全球原物料之需求與運輸同步成長，散裝二手船船價隨著運價亦水漲船高，甚至超越新船價，因此二手船船價變動深邃影響散裝海運公司之經營成本。對於散裝海運公司或是投資者，二手船市場扮演著極重要角色，購買二手船可以立即營運，獲得最迅速市場利益，亦可低買高賣，賺取價差。例如，若看好未來市場，則在低價時購置二手船舶，以獲取上漲之利益；若看壞未來市場，則在高價時賣出部份船舶，資產重新分配，規避下跌之損失。以近來我國上市散裝海運公司，獲利最佳之新興與裕民為例，在船舶營運操作日漸靈活下，藉由出售二手船亦獲利數億元，而在購置船舶方面，上市之四維航運公司也積極買賣二手船，金額達數十億元，因此經營團隊的決策能力成為散裝海運經營成敗的重點。 經過長期統計和歸納，發現散裝航運景氣跟隨全球經濟呈現規則性週期循環(Stopford，1999)，過程當中有上有下，在面對市場劇烈之變動下，必需要積極地控制成本，Scarsi(2007)認為船東對於海運循環變動，在購置船舶應採取低買高賣來控制船隊擴充或縮小，長短期投資策略配合景氣循環，在市場接近谷底時買入船舶，當感覺市場來到歷史新高位置，賣出船舶，除了能達到避險功能，也可將控制最小成本變動損失，亦能獲得超額買賣利潤，因此對於瞭解船價購置或出售時機，進而掌握市場未來變化與資產配置，將有助於規避風險，追求較佳的績效。 本文之研究目的係探討如何運用適切的分析方法，準確的窺知國際散裝海運市場二手船價購置與出售的適當時機，過去海運研究學者專注於利用經濟變數，建構船舶價格模型(Adland and Koekebakker, 2004；Tsolakis,2005)，進而預測船價市場的走勢，學者(Alizadeh and Nomikos,2007))利用技術分析來探討船舶買賣時機，雖然研究發現船價與收益比(ship prices/earnings：P/E)長短期的移動平均線交叉可作為投資依據，但是長短期的移動平均線交叉在價格盤整或劇烈變動時會出現錯誤訊息(Wong etl.,2003)，因此船價與收益比交叉買賣信號需要運用第二方法確認其正確趨勢(Schwager, 1999)。 Iliadis (2005)認為海運市場是隨機變動的市場，經營困難且無法測量風險，任何決策的制定都存在極大的風險，因此本文以國際散裝海運二手船價走勢探討市場交易者對於運輸價格未來之預期，並研究市場二手船船價之投資時點與策略，研究變數以代表散裝海運市場景氣之波羅的海乾散貨運費指數(Baltic Dry Index: BDI)作為指標，以技術分析理論之短期(一個月)與中期(三個月)的移動平均線交叉所代表之訊號為做買賣時點判斷基礎，再經由去除不規則與季節變動，分解趨勢後所獲得之循環資訊，檢定情形買賣信號正確性，提供散裝海運業者進行投資策略參考，並在市場出現反轉訊號時，考量