第六章节筹资决策_2资料.pptVIP

* 《财务管理》 * （3）传统折中理论 传统折中理论认为：当企业的负债比率发生变化时，企业的债务资本成本与权益资本成本都不会固定不变，企业可以通过财务杠杆的使用降低综合资本成本，并增加企业价值。折中理论认为企业存在最优资本结构，综合资本成本最低点的企业价值最大。此理论认识到财务风险作用，模型得到普遍认同。缺点：缺乏严格的推理和证明。 三、资本结构理论概述 1、早期的资本结构理论 * 《财务管理》 * （1）MM理论 MM理论是由美国经济学家米勒和莫地里亚尼于1958年发表的文章中提出的，不考虑公司所得税的MM无税模型：企业的资本结构不会影响企业的价值和加权平均资本成本。后来他们又提出MM有税模型：企业的负债为100%时，综合资本成本最低，企业价值最大，即公司的最佳资本结构是100%负债。之后又提出一个把公司所得税与个人所得税包括在内的模型来估计负债杠杆对企业价值的影响，即修正后的MM模型，称米勒模型。提出MM有税模型过高估计了负债经营对企业价值的作用，实际上个人所得税在某种程度上抵减了负债利息的减税利益。 2、现代的资本结构理论 现代的资本结构理论包括MM理论、权衡理论和信息不对称理论。 * 《财务管理》 * （2）权衡理论 权衡理论认为财务拮据成本和代理成本是研究资本结构必须考虑的两个因素。因此，权衡理论又分为财务拮据成本观点和代理成本观点。 拮据成本观点提出企业最佳资本结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务拮据成本之间的平衡。 代理成本观点提出代理成本的存在会提高负债成本而降低负债利益，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债券代理成本之间的平衡关系来决定的。 权衡理论加入财务拮据成本和代理成本使得资本结构理论更加符合实际，同时指明企业存在最优资本结构，但是该理论无法准确计算财务拮据成本和代理成本的价值。 2、现代的资本结构理论 * 《财务管理》 * （3）信息不对称理论 权衡理论松动了MM 理论的许多假设但没触动充分信息的假设。而比较接近现实的假设是企业管理人员比投资者能更多、更快的了解企业内部的信息，是一个典型的不对称信息的环境。 许多学者通过不对称信息理论中的信号、动机、激励等概念，从企业内部因素来展开企业资本结构问题的分析，将权衡理论问题转化为结构或制度设计问题，为融资理论的研究开辟了新的研究方向。迈尔斯—梅罗夫提出了模型：不对称信息理论的存在使企业的投资成本增加了。因为企业通过发行股票融资时，会被市场误解，认为其前景不佳，由此新股发行总会使股价下跌。所以在这种情况下，企业资本结构的顺序是：先是内部集资，然后是发行债券，最后才是发行股票，称新优序融资理论或择优观点。 2、现代的资本结构理论 * 《财务管理》 * （3）信息不对称理论 20世纪90年代控制权理论研究学派建立了资本结构的控制权理论。他们提出的股东与管理者之间利益冲突所引发的的代理成本问题。阿洪与伯尔顿在交易成本和合约不完全的基础上提出一种与财产控制权非常相关的企业融资理论，认为：（1）如果融资方式是发行普通股票（有投票权的股票），那么投资者掌握剩余控制权；（2）如果融资方式是发行优先股票（无投票权的股票），那么企业家掌握剩余控制权；（3）如果融资方式是发行债券，那么在企业家能按期偿还债务的前提下，他掌握剩余控制权，否则剩余控制权便由企业家转移到投资者手中，即企业破产。 2、现代的资本结构理论 * 《财务管理》 * 四、最优资本结构的决策方法 最优资本结构是指在适度财务风险前提下，使预期综合资本成本最低，同时使企业达到预期收益或企业价值达到最大的资本结构。最优资本结构决策方法有每股收益分析法、比较资本成本法和企业价值分析法。 * 《财务管理》 * 1、每股收益分析法 每股收益的高低受资本结构和销售水平的影响。每股收益分析法比较的是各种资本结构下的每股收益大小，认为较高每股收益所对应的资本结构较优。每股收益分析法是一种财务规划方法，通常利用每股收益无差别点进行资本结构决策。 每股收益无差别点，又称筹资无差别点，是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润或销售额。 四、最优资本结构的决策方法 * 《财务管理》 * 1、每股收益分析法 四、最优资本结构的决策方法 * 《财务管理》 * 1、每股收益分析法 如果比较两种筹资方案，根据定义，则： 四、最优资本结构的决策方法 上式中， 表示每股收益无差别点时的