债券市场发展稳定性研究.docxVIP

发稿日期 2016. 5. 20 发稿人 屈燕 约稿人 屈燕 二审 韩松 栏目 封面文章 字数 4364 页数 4 图片备注 7图表 作者 李钢 单位和职位 农行金融市场处处长 发稿缘由 封面文章“债券市场发展”组稿之一。 当代金融家——债券市场：风险管理与发展创新并重 备选标题2：关于债券市场信用风险管理的几点思考 备选标题3：信用债违约风险并不改变债市发展创新的主旋律 文/安国俊 编者提不： 2016以来年，屮国出现了多起企业债的违约案例，截至5月9日，已有23只信用债违 约，违约主体涉及央企、民企等，公司债、企业债、中期票据等均出现案例，并H?引发向银 行信贷风险的传导，引起市场担忧。频频违约带來了一定程度上的信用风险、利率风险和流 动性风险。 据测算，中国H前的非金融债务与GDP的比例从金融危机前的100%左右已经升至约280%, 在“去产能”的大背景下，债市违约问题频发，一方而引起对经济下行风险的担忧，以及对 信用风险会否引发整个经济体的系统风险的讨论，也引起市场各方对信用风险和监管协调等 债市未来如何治理和机制工具创新等问题的深入思考。 从国际市场來看,一?系列倍用危机的发生为全球金融市场的参与者如何管理信用风险捉 出了巨人的挑战，如何管理信用风险，完善风险分担机制，降低系统性风险，提高金融市场 效率，促进多层次融市场稳定协调发展，创新信用风险管理工具等问题重新得到重视。应该 说，近年来债券市场作为国内金融市场的主要组成部分以及直接融资的重要渠道，对金融稳 定与经济发展发挥了重要作用。经历这轮债市违约风险集中爆发，给市场发展和监管方面提 岀了诸多挑战，今后有必要从以下层而不断完善，以促进多层次资木市场体系及金融稳定发 展的进程。 第一，进一步完善风险管理制度框架和市场基础设施建设，包括市场化的发行定价机 制、信用风险管理、投资者保护机制、偿债风险准备金、信用评级及信用增信、估值、做 市商制度、第三方担保、信息披露等不同层面进行完善。 一个合理冇效的发行价格应反映真实的市场资金供求关系，也会对二级市场起到一个信 号作用，避免因为切显偏离市场收益率水平而造成市场的大幅度波动。全球金融危机山房地 产市场波及信贷市场和债券市场，进而席卷全球金融市场，充分说明完善的定价机制对-整个 金融市场稳定发展的作用。如何平衡筹资人和投资人的利益忖标，是债券能否成功发行的关 键，因此，要结合债券具体的风险程度、收益人小，通过市场决定一?个能使筹资者和投资者 都能接受的条件，充分体现信用风险、流动性风险和利率风险。 监管层面、投资层面、市场层面、法律等层面还需在实践中不断探索，着力推进信用债 定价的帀场化改革，加快利率市场化进程，完善信息披露，以增加帀场透明度并以降低帀场 风险。 第二，通过债券条款设计及偿债基金完善投资者保护机制。 在美国，在债券条款设计方而，为保护债券持有人的权利，债券契约对发行人规定了一 些限制措施，女n：抵押品、偿债基金、股息政策和继续借贷等。债权人可在债券条款屮约定， 债务人在从事高风险业务时必须征得债权人同意，以避免偿债风险增加。 从国际金融市场来看，私募债券一般含有保护条款，主要包括：最髙杠杆比率、最低固 定费用偿付比率、最低净资产控制、限制优先偿还债务、限制出售资产、控制权变更准备金 等。这些限制性条款可以为投资者提供更高的信贷保障，减少其信贷损失。 借鉴国际经验，偿债保障条款作为事询防范机制，主要目的在于维持发行人的风险水平, 并给了投资人在发行人信用状况发牛重大改变时以退出选择权。基于此，应在发行文件小对 违约相关事项予以明确和细化的约定,璽点完善交义违约、核心资产划转、实际控制人变更、 预警指标类条款，灵活使用偿债保障条款，明确赋予持有人主张债项提询到期清偿的权利。 同时，鼓励债券发行人制定债券违约后处置预案。根据风险事件的不同类别、明确债券违约 触发机制、债券违约风险提示、信息披露要求、违约后应对流程、参与处置机构职责、偿债 解决方案、债务重组安排等关键环节的总体安排，尽可能减少信用风险对投资者的冲击。 同时，应建立偿债基金等较完善的信用风险补偿和流动性风险补偿机制。包括设立偿债 风险准备金并预先提取偿债基金、发行人自冇资产抵押、设置发债人财务指标约束、引入第 三方担保、银行备用授信等制度设计。 第三，完善市场约束和信息披露机制。 随着信用债市场的发展，应逐步建立信用产品的市场约束机制，发行人、投资者、承销 商、中介机构等各方利益互相制约，形成合力，充分发挥信息披露和信用评级等市场化的约 束激励机制。承销商和投资人需要对发行人进行定期与不定期的保后跟踪、检査，及时了解 发行人的经营状况、资金使用情况、反担保情况、是否有重大变动事项等，保证发行人按时 还木付息。可以考虑完善做市商制度一例如谁承销谁做