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四万亿投资计划对股票收益率的影响分析 李洪英 白先春 (南京财经大学 江苏南京 210046) ■ 一：为应时2008年下半年由美国次贷危机所引发的全球性金融危机，我国政府出台了四万亿投资计划以扩大内需，应对危 机 。针对我国政府2008年11月以来开始施行的四万亿投资计划。本文利用不等重复的单因素方差分析，就该计划实施对我国股票 收益率的影响作了阶段性分析；进一步，利用协方差分析方法剔除国外股市影响，更加客观地反映四万亿投资计划对我国股票收 益率所产生的实际影响。 关一调：单因素方差分析 协方差分析 四万亿投资计划 中图分类号：F812 文献标识码：A 文章编号：1009—4350—2012 (02)一0054-03 一 、 问题的提出 段：危机之前、危机之初、注入 (四万亿)力度较大时期、注 入 (四万亿)力度缓冲时期、后四万亿阶段。具体阶段划分如 2008年下半年，美国的次贷危机所引发的全球性金融危 下： (1)危机之前：取2007年7月至2008年5月数据为危机之前 机 ，使各国经济都遭受不同程度的打击。为应对危机，我国政 的对照样本； (2)危机之初：以美国金融危机爆发的时间2008 府提出了四万亿投资计划以扩大内需；中国人民银行也及时调 年6月为经济危机的初始时刻，到国家发布四万亿投资计划2008 整了货币政策的方向、重点和力度，以维持我国经济的持续健 年11月9日，由于文中数据为月度数据，从而该段时间选到10 康发展。四万亿投资计划于2008年11月初开始执行，至2010年 月，并称之为金融危机的初始阶段； (3)注入 (四万亿)力度 底结束。该计划对我国经济有着不可忽视的影响，研究该期间 较大时期：四万亿投资中需要中央政府承担的投资约1．18万亿 中国股票市场状况的变化，对综合分析中国的经济运行情况有 元，其投资的进程 比较明确，2008年11月至2009年4月中央政府 着非常重要的指导与参考意义。目前很多学者在该领域做了较 基本上完成了其投资计划三分之一，这一阶段投资力度相对较 多的理论性分析：杨徽根据四万亿投资计划背景和方向提出了 大； (4)注入 (四万亿)力度缓冲时期：2009年5月至12月， 自己的分析和思考；杨晓安从风险方面列出了四万亿投资计划 中央政府的投资力度明显减弱，四万亿投资计划的缓冲时期； 本身存在的负面效应：魏国峰从政府干预角度分析了如何利用 (5)后四万亿阶段：2010年1月至l2月，中央政府将进行四万 “四万亿投资计划”来提高生活品质；严昀镝等则对该计划在 亿投资计划的最后冲刺阶段。本文数据没有继续取2010年下半 民生工程、经济结构调整、带动性强的行业、基础设施的配套 年的数据，是因为2010年下半年对于中国的政策层面，在关于 协调四个方向对投资的方向提出了见解；周姗颖从投资对经济 房地产的 “国十条”， “限购令”，准备金率两次上调等系列 的影响进行了宏观分析；高奇针对于四万亿投资形势下商业银 政策的出台下，同时汇率的变动也给国内经济带来很大影响， 行对政府融资平台类公司授信业务如何应对提出了建议。上述 四万亿投资计划不再是影响股票收益率的主要因素，从而文章 研究主要针对四万亿投资计划，不同学者从不同角度提出 自己 数据选取~2010年6月，数据源于大智慧软件。 的认识，主要是定性分析，缺乏定量研究。本文从定量分析的 (二)数据处理 角度，选取反映股市状况的 “股票收益率”指标，利用不等重 本文数据计算主要是指把上证的股票收盘价格转换为股票 复单因素方差分析具体分析四万亿投资对股票收益率的影响。 收益率。收益率包括两种，一种是简单收益率，另一种是对数 此外，考虑到在经济全球化背景下，国外股市对国内股市 收益率。在多期收益情形下，对数多期收益等于单期连续复利 的影响，进一步利用协方差分析方法剔除其影响，使分析结果 的和，对数收益率使收益率的统计建模更为简单。同时，价格 更加客观地反映四万亿投资计划对我国股票收益率所产生的实 取对数，能够消除某些过程的非平稳性，即当方差为均值的某 际影响。 种函数形式时，取对数可以消除这方面的影