金融学第十一章 金融市场理论简介.pptVIP

二、修正的MM理论 1963年，莫迪利安尼和米勒发表了《企业所得税和资本成本：一项修正》一文，对MM理论进行了一定程度的修正。该文的重点是把公司所得税的影响引入了分析之中，从而得出了相反的结论： 负债会因利息减税作用而增加企业的价值，因此，企业负债率越高越好。 修正的MM理论(MM公司税模型) ： 　　 第一，无负债企业的价值等于其税后利润营运收入除以其权益资本费用，而负债企业的价值则等于同类风险的无负债企业的价值加上负债节税利益。用公式表示为： Vu表示无负债企业的价值； Vl表示负债企业的价值； EBIT表示息税前利润； T为公司所得税率； D为企业负债总额； Ksu为企业权益资本成本率； T?D为负债节税利益。 修正的MM理论(MM公司税模型) ： 　 第二，负债企业的权益资本成本率(Ksl)，等于同类风险的无负债企业的权益资本成本率(Ksu)加上风险报酬，而风险报酬则依据负债融资程度与公司所得税而定。用公式表示为： Kd为负债的利率； S为普通股市场价值 三、米勒模型 根据修正的MM理论，企业的最佳融资结构是100％的债务融资，即企业的负债比率为1，这显然和现实不符。为此，米勒在1976年建立了一个包括公司所得税和个人所得税在内的模型： Tc为企业所得税； Ts为对普通股股息征收的个人所得税； Td为对债券征收的个人所得税； D为负债总额 第十一章 金融市场理论简介 了解资产组合理论 了解金融市场微观结构理论 了解现代融资理论 了解有效市场理论 本章学习要求 第十一章 金融市场理论简介 第一节 资产组合理论 第二节 金融市场微观结构理论 第三节 现代融资理论 第四节 有效市场理论 第一节 资产组合理论 一、资产组合理论概述 马科维茨是现代投资组合理论的创始人。 他在1952年发表的题为《有价证券组合选择》一文中，阐述了在一定风险下，如何进行投资组合，从而取得最大的预期收益。其投资组合分析有以下三个假设：市场是有效的；风险是可以规避的；组合是在预期和风险基础上进行。马科维茨根据以上假设，运用期望和方差两个参数进行了投资组合分析，指出在同一风险水平前提下，高收益率的投资组合最为有效；而在同一期望收益前提下，低风险的投资组合最为有效。 二、资产组合理论基本内容 　　资产组合的过程，就是研究不同资产的预期收益与风险度及不同资产的组合收益率与组合风险度。 有价证券组合预期收益率就是每种有价证券收益率的加权平均值： Yi是第i种有价证券的预期收益率；Ai是第i种有价证券在总投资中所占比重；n是组合有价证券的数量；Yp是有价证券组合预期收益率。 　　有价证券资产组合中各成分资产的相关系数越小，其分散化效果越好，资产组合风险越小，说明资产组合收益越大。反之，系数越大，其分散化效果越差，资产组合风险越大，说明资产组合收益越小。 一般地讲，预期收益率相同的资产不一定有相同的风险度，同样，有相同风险度的资产却不一定有相同的预期收益率。 三、资产组合理论的延伸——资产定价理论  （一）资产定价理论概述 威廉·夏普和约翰·林特在20世纪60年代提出了著名的资本资产定价模型（CAPM-capital asset pricing model），主要回答了在投资组合下，有价证券的预期收益、风险及有价证券价值之间的关系。 （二）资产定价理论模型及涵义 1．资本市场线 它反映了投资于风险资产有效组合和无风险资产的收益与风险关系。 假设投资者将其金融资源配置在市场所有风险资产有效组合与无风险资产上，这样就会形成新的资产组合。其预期收益为： 有价证券组合的预期收益（ ）是由无风险收益（ ）和风险报酬（ ）两部分构成 ＝ ＋ 2．证券市场线 它是在资本市场线基础上，进一步说明了单个风险资产的收益与风险关系。其预期收益为： ＝ ＋（ － ） 图11-1 资产预期收益线 3．资产风险一般有系统性风险和非系统性风险两类 非系统性风险是指具体的经济单位自身投资方式所引致的风险，又称特有风险。它在市场可由不同的资产组合予以防范、降低，甚至消除。 系统性风险则是由宏观经济营运状况或市场结构所引致的风险，又称市场风险。它在市场上永远存在，不可能通过资产组合来消除。 资产定价模型（