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【提纲】金融风暴的未来走向与中国经济的战略选择 2008.10.27 “实验班中国经济研究”系列讲座之 金融风暴的未来走向与中国经济的战略选择 杨万东老师 经济理论与经济管理 杂志副主编 ? 主要内容 美国次贷危机已经演化为全球性金融危机 中国经济战略需对这次金融危机作出的调整 ? 一.次贷危机的根源 美国低储蓄率 ? 二.次贷危机的实质 信用风险、市场风险、流动性风险的合成，其核心是高度杠杆化的金融工具在基础环节的资金流断裂（购房者断供）引起的“去杠杆化”运动. ? 三.次贷危机形成的背景 2000年美国互联网泡沫破灭，房地产成为新世纪美国经济的新的增加点.因此认为房价看涨,于是贷款买房,再抵押,贷款买房 ? 四.次贷危机的形式 1.住房价格中值下降 2.股价下跌 3.房屋断供增加 4.金融机构出现大量资产减计和破产 5. 汇率剧烈波动 ? 五.次贷危机的原因 1.典型的次级贷款 2.银行将按揭打包成贷款债券，称债务抵押债券ＣＤＯ（collateralixed debt obligation)卖给非机构二级市场； 3.银行承担１００％信用风险，银行未售出或购买的贷款债券的价值缩水将直接流入当季收入报表； 4.评级机构对CDO进行结构化处理，等级由高到低,收益率由低到高，风险率也是由低到高，发生损失时，先由是低评级的部分承担，依次上移。 5.投资银行对低评级债券向保险公司投保，形成CDS（credit default swap),即信用违约交换； 6.基于房价长期看涨的假定，出现专门投资CDS的基金公司；如果发生亏损，先亏保证金，然后再亏本金。 7.美国商业银行信贷资金来源35%来自储蓄，约65%来自货币市场，次贷危机爆发后货币市场资金来源枯竭，利率暴涨，金融票据无法发行 ? 六.次贷危机对美国居民消费的影响 1.股市大幅下跌房产价格下跌 2.工资下降 3.缓慢的GDP增加与不断增加的失业率 4.收紧的信贷标准，可能加重信用卡违约： ? 七.次贷危机对美国实体经济的影响 1.越来越少的公司收入； 2.缓慢的GDP增加与不断增加的失业 ? 八.美国应对次贷危机的措施 美国政府实施以降低利率和增加政府开支为主要内容的政策能够达到促进增长、增加就业等目标的前提是强势美元 ? 九.次贷危机对欧洲的影响 1.欧元贬值 2.英镑贬值 3.欧洲股市暴跌 4.欧洲金融机构出现严重流动性困难 5.欧洲各国纷纷出手对银行注资 6.欧洲经济可能出现严重衰退 ? 十.次贷危机对世界货币体系的冲击 与商品原材料紧密相联的货币都大幅下跌，创多年新低 ? 十一.次贷危机对金融理论和金融模式的影响 1.凯恩斯主义受到关注 2.管制的资本主义成为金融监管新模式 3.资本约束成为金融杠杆的风险边界 4.金融模型的建立要更多考虑不确定性 5.金融风险结构需要重视 6.谨慎接受外部专家意见 7.重视虚拟经济对实体经济的依存性 ? 十二.次贷危机对中国的冲击与现状 1.外汇储备缩水 2.对外投资损失 3.出口受挫，外需减弱。 4.股票市场已大幅下跌 5.住房销售疲软，住房价格涨幅回落 6.国际资本外逃 7.人民币贬值预期开始显现 8.经济增长与通货膨胀出现同步下行 9.主要经济指标出现下行趋势 10.中国的城市化率还存空间 11.中国的融资结构相对安全 12.人口红利即将消失 13.资本边际产出转向递减 14.在盯住美元战略与放松管制战略之间应选择后者 ? 十三.次贷危机对全球经济的其他影响 1.全球货币市场流动性枯竭 2.全球原材料价格趋于下降 3.全球劳动力市场状况恶化 4.通货膨胀趋势发生逆转 ? 十四.主要结论 1.随着全球经济增长的下滑，全球通货膨胀也会随之下滑，但持续时间不会很长，当危机爆发期结束以后，美元将重新走弱，并带动全球经济出现通胀。 2.虽然中国很快也会摆脱金融危机的影响，但为了摆脱金融危机所采取的行动将会使得我国陷入长期的低增长。为了摆脱这种局面的发生，需要加快经济转型步伐，提高人民币的国际地位，成为国际经济金融新秩序的主导者。 ? 十五.政策建议 1.实行大规模减税计划,改善收入分配结构: ????? 改革增值税， 降低个人税负， 降低企业税负，提高居民收入； 2.加快财政管理体制改革,转换财政收支模式： ????? 改革税制；? 下放财权 ； 上收事权； 压缩不必要开支 ，强化监督，完善社会保障机制； 3. 推进放松管制改革，提高经济自我调节能力： ????? 加强市场基础建设； 放松价格管制； 加强市场监管； 健全管理制度放松管制； 提高经济自我调节能力； 4.激活农民购买力,扩大需求： 保障农民权益；提高农产品最低保护价；推进农村土地管理制度的完善和农民保障的稳定和公平性；将扩大农民收入和农民消费作为经济转型的重要选项； 5.吸纳