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原油期货价格季节性规律的探讨 南华期货 史明珠 尽管存在着无数影响市场的因素，但某些条件和事件在每年会反复出现，并且造成相似的价格波动，原油期货价格走势也存在这一特点。我们可以运用季节性分析方法对这一波动规律进行提炼，发觉原油价格在每年的一些特定时期内同向运动的趋势 本文选择纽约原油期货（1987-2009）收盘数据对原油的季节性变动进行统计分析，并且结合其基本面来分析在不同供求背景下原油的季节性波动模式，希望能为投资者提供参考。 表1汇总了各季节性指标。表中各列所代表的含义分别为： 第1列：日期，也就是研究周期，这里选择月度。分析者可根据所研究商品的特点及研究目的确定周期的时间跨度。 第2、3、4列：上涨年数与下跌年数及上涨年数百分比，指研究的商品在第1列所示时间周期内有多少年份上涨、多少年份下跌。这里选取的统计时间是1987年1月到2009年12月。如数据第2行，表示过去23年中NYMEX原油期货价格在2月份有12年是上涨的，有11年是下跌的，上涨年数占总年数的比率为52.17%。上涨年数百分比的意义很直观，百分比越大（越小），期价在该段时间内上涨（下跌）倾向性的可能性越大。该指标的缺陷是没有考虑涨跌的幅度。 第5列：月度收益率。该指标的含义为：本月底结算价与上月底结算价之差/上月底结算价，表明商品在该段时间内的收益率。 第6、7、8列：平均最大涨幅、平均最大跌幅及两者之差。最大涨幅为期间最高价与期初价的差值，最大跌幅为期间最低价与期初价的差值。平均最大涨幅、平均最大跌幅则是所有年数的平均值。如数据第2行，表示在过去23年中NYMEX原油期货2月份的平均最大涨幅为3.11美元/桶，平均最大跌幅为1.52美元/桶，两者之差为1.59美元/桶。该指标考虑了涨跌的幅度，实际上是对前面指标的补充说明。但仍有不足之处，即如果某年期价由于特殊原因在这期间涨（跌）幅过大，则有可能拉高（低）平均值，从而导致指数计算失真。 第9、10、11列：平均百分率变动量。期初百分率的含义为：期初价格与该期最低价之差/该期高低价之差；期末百分率的含义为：期末价格与该期最低价之差/该期高低价之差。比如，期初价格为76美元，最高价80美元，最低价72美元，期末价75美元，则期初百分率为50，期末百分率为37.5，百分率变动量就是12.5。平均百分率变动量是所有年数计算值的平均。该指标的优点是以相对幅度的比率对涨跌幅进行了度量，避免了绝对量可能使平均数产生较大偏差的可能，是判断季节性波动最理想的指标。 表1 NYMEX原油期货价格季节性统计分析表（1987年1月到2009年12月） 日期 年数 上涨年数 月度收益率 平均最大 平均百分率 上涨 下跌 涨幅 跌幅 差值 期初 期末 变动 1月 13 10 56.52% 0.600% 1.96 2.62 -0.66 49 52 3 2月 12 11 52.17% 0.366% 2.11 1.92 0.22 54 55 1 3月 16 7 69.57% 4.658% 3.11 1.52 1.59 31 61 30 4月 14 9 60.87% 2.062% 2.55 1.51 1.04 42 64 22 5月 11 12 47.83% 2.283% 2.77 1.33 1.44 45 49 4 6月 13 10 56.52% 1.335% 2.21 1.8 0.41 51 56 5 7月 17 6 73.91% 2.127% 1.84 2.08 -0.24 46 63 17 8月 12 11 52.17% 2.041% 2.03 2.01 0.02 49 52 3 9月 13 10 56.52% 3.205% 2.72 2.39 0.33 43 66 23 10月 8 15 34.78% -3.467% 2.18 3.44 -1.26 58 38 -20 11月 8 15 34.78% -3.361% 1.7 2.54 -0.84 62 37 -25 12月 12 11 52.17% -0.233% 1.54 2.6 -1.06 55 60 5 根据上表，将上涨年数（月度涨跌概率）与月度收益率绘制成图，以得到更直观的观察。 图1 原油价格月度涨跌概率及月度均值收益率 从图1和表1可以看出，一年中原油价格上涨概率超过50%的有9个月，分布在上半年和下半年，上涨概率最高的是7月份，达到73.91%，但其平均最大跌幅反而比平均最大涨幅高了0.24美元/桶，且百分率变动量也仅为17，相对涨幅一般。这是因为2008上半年国际油价暴涨，在7月3日达到最高点，4日开始大幅回落，整个7月份最大跌幅高达18.78美元/桶，拉低了平均涨幅。如果剔除2008年数据，7月份平均最大涨幅则比平均最大跌幅高出0.09。 上涨概率最大的