什么条件下公司可以从并购经验中获取学习经验资料教材.pptVIP

WHEN DO FIRMS LEARN FROM THEIR ACQUISITION EXPERIENCE? EVIDENCE FROM 1990–1995什么条件下公司可以从并购经验中获得学习与成长？——基于美国1990年-1995年的数据分析 主要内容 一、文章背景 二、理论假设 三、样本与方法 四、结果分析 五、进一步讨论 六、结论 一、文章背景 本文的研究目的： 研究公司在什么条件下能够有效的学习过去的并购经验，从而正确的选择并购目标，获取并购收益 本文的理论基础： 基于组织学习理论 一、文章背景 本文的核心论点： 1.过去收购业务的相似程度影响并购者以后对收购象的判断 2.过去产生较小损失的并购经验有利于并购者以后对收购对象的判断 3.公司多次收购之间适度的时间间隔有利于并购者以后对收购对象的判断 二、理论假设 本文基于一个现实问题： 实践中，丰富的并购经验并不足以保证良好的并购绩效。这就需要反思在什么条件下过去的并购经验才能转换成有效的知识，来支持公司能够正确地进行并购机会的判断 二、理论假设 假设1：目标收购绩效与过去收购业务的相似程度存在“倒U”关系。 如果过去收购的业务高度相似，并购者就缺乏通用的技能来把握更广业务领域的并购机会。 如果过去收购的业务高度不同，并购者就缺乏专有的技能来把握每个业务领域的并购机会。 二、理论假设 假设2：过去发生的较小损失的并购次数越多，目标收购绩效越好。 成功的收购容易使经理人自满，从而限制了创造更优绩效的动力。 大的并购失败会使股东对经理人的能力产生怀疑，从而不愿再进行新的收购，也会影响收购绩效。 只有较小损失的收购既能反映过去收购中的缺陷，又不至于否定经理人的能力，对于目标收购绩效具有积极影响。 二、理论假设 假设3a：目标收购绩效与过去收购之间的时间间隔存在“倒U”关系。 假设3b：目标收购绩效与目标收购和前一次收购之间的时间间隔存在“倒U”关系。 过长的时间间隔使得过去的收购经验变得失去时效、不太可行也不易应用。 过短的时间间隔使得经理人无暇系统反思过去并购的经验，只能凭直觉进行目标收购。 三、样本与方法 样本 选取的是1985年-1995年之间100家采取并购行为的美国公司。 这些公司来自6个产业：医疗药品、食品加工、林业及加工、石油和天然气、银行、电信。 期间共发生535次并购，其中，350次发生在1990年-1995年，称之为目标并购；180次发生在1985年-1989年，称之为非目标并购。 同时，增加了一条约束条件：并购绩效不低于被收购公司市场资本总值的0.5%，这使得样本包含的并购为422个。 三、样本与方法 独立变量 把并购绩效（是否增加股东财富）作为独立变量，通过两种方法来测量并购绩效。 第一种方法为事件研究法：把公司公告的收益作为独立变量，建立一个预测模型，来计算并购事件发生的时间与公司股价之间的关系。 第二种方法为调查研究法：调查以上六个行业的证券分析师对并购绩效的判断 三、样本与方法 解释变量 把过去的并购经验作为解释变量，分析假设条件中三个影响并购经验发生作用的因素。 第一，对以往并购的相似程度，通过所并购的业务是否属于同一行业（SIC）来衡量。 第二，对“小”损失并购的定义，通过计算小于以往并购损失总和3%的并购次数来衡量。 第三，对并购间隔时间的衡量，对非目标并购计算两次并购 之间的平均天数，对目标并购计算目标并购与前一次并购之间的天数。 三、样本与方法 控制变量 行业变量：由于文章采用的是按行业划分的组内分析方法，所以行业变量的影响可以忽略不计。 公司变量：考虑公司并购期间的销售额与股东回报之间的关系，以控制总体绩效而不仅仅是并购绩效 交易变量：考虑并购规模因素、竞标因素、地理因素以及支付方式等因素对并购绩效的影响，将它们作为虚拟变量 三、样本与方法 分析方法 对公司公告的收益这类独立变量，采用最小二乘法 对证券分析师的判断这类独立变量，采用有序概率估计法 四、结果分析 表1 目标收购的数据统计与相关性 表1提供了样本分析的数据基础 四、结果分析 表2 用公司公告的收益作为独立变量，使用最小二乘法进行回归分析的结果 四、结果分析 表3 用证券分析师的判断作为独立变量，使用有序概率估计法分析的结果 四、结果分析 表2、表3中5个模型的含义 模型1：只考虑控制变量 模型2：在模型1的基础上，加入业务相似程度和公司规模这两个变量 模型3：在 模型2的基础上，加入并购时间间隔这一变量 模型4：在 模型2的基础上，加入并购时间间隔的平方这一变量 模型5：包含所有解释变量，包括小的并购损失 四、结果分析 以往并购相似程度的影响分析 从表2中看出公司公告的收益与业务相似程度这一变量显著正相关（p0.05），与业务相似程度的平方项显著负相关（p