金融工程课件第八章期权的交易机制.ppt

8.5.1 求解基本偏微分方程 ? 期权支付的凸度意味着一个套利论述，即由St的 波动产生的净收益(损失)的期望等于在同一时间 价值的衰减。这就导致了Black-Scholes偏微分 方程： （49） ? 以及边界条件：C(T)=max[ST-K,0] （50） ? 使用有关St动态机理的特殊假设，这个偏微分方 程有解析解。这个解就是Black-Scholes公式的 市场基准。 8.5.2. Black-Scholes公式 ? 考虑以股票为标的资产的欧式普通看涨期权。期 权在Tt时到期，执行价为K，St表示标的资产的 价格。 Black-Scholes模型假定如下： – 无风险利率是常数r； – 标的股票的价格动态机理可由如下的随机微分方程来 描述 – 股票不支付红利，而且在区间[t,T]内没有股份的分割 以及其他股东决议。 – 最后，没有任何交易成本和买入-卖出价差。 ? 在上述假设下，我们可以求解偏微分方程(49)和(51)， 从而得到下面的Black-Scholes公式 ? 其中d1,d2等于 ? N(x)代表标准正态分布的累积函数。 ? 公式中，r, σ ,T和K被看做参数，因为公式只有在这些 参数保持不变时才能表示成这种形式。变量是St和t，在 期权的有效期内允许变化。 ? 希腊字母：C(t)关于变量St和t以及参数r,σ,T和K 的偏导数。它们代表了期权价格对于变量以及参 数微小变化的敏感性。 ? 标的资产为远期或期货时的Black-Scholes公式 ? 远期多头寸和空头寸只是在未来时间T约定买 卖，而不是立即购买标的资产。因此，唯一的现 金流动将为看涨期权融资的利息成本和由对冲调 整产生的现金收益。这意味着相应的偏微分方程 将变为 ? 边界条件为 ? 这里Ft现在是标的资产的远期价格。 ? 这个偏微分方程在欧式期权情形的解由下 面的Black公式给出 ? 其中 期权平价定理 ? 期权平价定理是关于看涨期权和看跌期权价格之间关系 的定理。当基础资产、执行价格、到期日等条件都相同 时，欧式看涨期权的价格和欧式看跌期权的价格之间存 在一个确定的关系。 ? 考虑下面两个组合： – 组合1：1份欧式看涨期权和数量为Ke-r(T-t)的现金，其中当t为 当前时刻，T为到期日，r为无风险利率，K为期权执行价格。 – 组合2：1份欧式看涨期权和1份股票St。 ? 无论将来股票价格怎样变化，组合1的价值=组合2的价 值（见下表），即有 C + Ke? r (T ?t ) = P + St 。这就是欧式期 权的平价公式。 现金 两个组合的现金流量表 组合 期初t时刻 现金流 0 STK STK ST=K 合 2 组 ①1份欧式看涨期权 合 ②数量为Ke-r(T-t)的 1 合计 组 ①1份欧式看跌期权 C Ke-r(T-t) C+ Xe-r(T-t) P ST-K K ST 0 0 K K K-ST 0 K K 0 ②1份股票 合计 ST P+ ST ST ST ST K K K 8.6 希腊字母和它们的用途 ? Black-Scholes公式对于计算一个期权的无套利 价值是有用的。但是，一个金融工程师需要某种 方法来确定当公式中的变量或者参数随市场环境 改变时，期权费C(t)是如何变化的。 ? 由于推导Black-Scholes公式时使用的假设是不 现实的，所以做市商必须不断地监控他们的期权 账簿对于St、t、r,σ,T和K的敏感性。 8.6.1 delta ? 这个偏导数前面曾用Cs表示。注意到delta 只是期权价格对于St的一个无穷小变化的局 部敏感性。 ? 一个看涨(看跌)期权的delta总是正的(负的)。 ? 在看涨期权多头寸的情形下总有0delta1. 1.惯例 ? 期权市场上的惯例考虑的不是交易1个而是 100个期权，这使得期权头寸的delta可以用 0-100的整数来叙述。 ? 一个期权交易员可以利用delta点来估计他 的敞口。一个交易员可以是delta多头，这 意味着如果标的资产价格上涨，头寸将获 利；而如果标的资产价格下降，头寸就会 损失。一个delta空头寸隐含着相反的结果。 2.确切表达式 ? 它说明delta本身也是关于变量St，K，r，σ和 期权剩余寿命的函数。 ? 凡是使下面这个比率增加的量都能使delta增 加；凡是使这个比率减少的量都能使delta减 少。 8.6.2 gamma ? gamma代表当标的风险St改变时，delta变 化率。它由C(St,t)对St求二阶偏导数给出： ? ga