加权平均资本成本.pptVIP

第十一章 资本结构与资本成本 11.1基本概念 11.2杠杆作用与度量 11.3资本成本 11.1基本概念 资本结构 资本结构:公司的权益与负债的比例关系 通常用负债/权益比例或负债/总资产比例度量 11.1基本概念 考察我国的企业负债状况 11.1基本概念 市场价值最大化作为资本结构策略的目标与前提 企业的市场价值：市场对企业的一个公平的价值评定，它是确定（或制定）合适的资本结构或者最优资本结构的基础 企业价值最大化——研究资本结构的理论与实际问题的前提 财务决策的目标 11.1基本概念 筹资来源与方式 11.1基本概念 权益与债务的风险 11.1基本概念 筹资顺序 11.2杠杆作用与度量 财务杠杆 财务杠杆：由于使用债务筹资支付利息而造成损益的放大。 财务风险：当债务筹资所要求的固定现金流的支付（利息） 不能满足时，将会导致企业破产。 财务杠杆的本身数量是由这个企业在它的资本结构中所使 用的短期与长期的负债的数量所决定的 11.2杠杆作用与度量 EBIT= r×（E+B）= iB + D 11.2杠杆作用与度量 11.2杠杆作用与度量 财务杠杆与EPS的关系 考虑存在一个统一的公司收入款税率为tc，这时股东的收益表现在息 税后的每股盈利上（EPS） 11.2杠杆作用与度量 11.2杠杆作用与度量 11.2杠杆作用与度量 例 11.2杠杆作用与度量 经营杠杆 净利润（Net earning）：总销售额与总经营成本的差即为息税前利润 11.2杠杆作用与度量 经营杠杆的度量 经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage，DOL）——经营杠杆的度量 定义：当销售额增加某个百分比时，在息前税前利润（EBIT）上增加了多大的百分比，这两个百分比的比值称为经营杠杆系数。 11.2杠杆作用与度量 例 11.2杠杆作用与度量 组合杠杆 组合杠杆 ：经营杠杆 + 财务杠杆 11.3资本成本 资本成本估计的基本模型 平均盈利法 运用Modigliani与Miller给出的企业市场价值的定义，来确定资本成本，即企业市场价值V应当是： 11.3资本成本 贴现现金流（DCF）方法确定资本成本 11.3资本成本 使用（离散）复利的计算方法估计较为精确的EPS增长率。它的基本模型为时刻0到时刻n这个时间区间内，复利计算公式为： EPSn = EPS0×（1 + g）n 11.3资本成本 Modigliani与Miller（1958）的企业市场模型 V = B + E 假定这个企业的净经营利润为EBIT，那么股东可分配利润就是息税后的净利润： 息税后净利润 =（1 - tc）（EBIT - iB） 11.3资本成本 11.3资本成本 例 11.3资本成本 权益资本成本 权益资本成本 11.3资本成本 考虑杠杆与税收下的CAPM估计权益成本 Hamada和Lee系数的调整模型： 11.3资本成本 资本成本的一个合成例子 11.3资本成本 11.3资本成本 11.3资本成本 2003.2 11-* 11 第十一章 资本结构与资本成本 如何确定（或制定）在所有者权益（包括普通股与优先股），中长期债务（或债券），短期负债之间的一个合适的结构化的比例关系 如何确定（或制定）在资产负债表右方的各个组成项目之间的一个合适的平衡 还涉及到有没有，以及如何确定（或制定）一个最优的混合比例，即最优资本结构问题 与各种筹资来源（主要是各种类型的权益发行和债务发行）相关联的各类资本成本的估计 影响公司资本结构的（重要）因素问题，即哪一些因素对公司资本结构的形成与变化起重大影响 ? ? 工业类 ? 商业类 ? 地产类 ? 公用事业类 ? 综合类 1994 0.4342 0.3340 0.4731 0.2818 0.4418 1995 0.4578 0.4146 0.5139 0.4018 0.5026 1996 0.4470 0.4117 0.4976 0.3839 0.4425 1997 0.4128 0.4258 0.4876 0.3505 0.4119 1998 0.4125 0.4443 0.5293 0.3424 0.4122 1999 0.4367 0.4505 0.5497 0.3506 0.4971 较长时间内普遍有相当高的负债比例，特别是大