第8章(筹资管理)(下)资本成本与资本结....pptVIP

第7章 资本成本与资本结构 EPS EBIT 财务杠杆 ◎ 财务杠杆产生的原因 在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的 ◎ 财务杠杆的计量 财务杠杆系数（DFL） ——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 ? 理论计算公式： ? 简化计算公式： 例题：乙企业资本总额100万，其中长期债券50万（利率5%），普通股50万（5000股），息税前利润10万，所得税率30%，请计算DFL，假设i＝10%， i＝12%时，DFL又是多少？ 【例7-12】 承【例7-11】假设ACC公司的资本来源为：债券100 000元，年利率5%；优先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率为50%。 【例7-13】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： A：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表7－7所示。 表7- 7 不同筹资方案财务杠杆系数 项 目 A方案 B方案 C方案 资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47 【例】承【例7-13】假设息税前利润从200万元降到150万元，即降低25%， 则三个方案的每股收益分别为： A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率为25% B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率为31.25% C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率为36.75% ● 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 （二）账面价值、市场价值与目标价值 反映公司发行证券时的原始出售价格 ● 市场价值法 以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 反映证券当前的市场价格 ● 目标价值法 以未来预计的目标市场价值为基础确定权数，计算全部资本的加权平均成本。 反映证券未来的市场价格 【例8】假设MBI公司发行新股筹资100 000元，发行价格为每股10元，发行股数10?000股；同时发行债券筹资100?000元，每张债券发行价值为1 000元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表7-1所示。 表7- 1 MBI公司不同价值基础的资本结构 单位：% 证券