复杂债券定价.pptxVIP

固定收益证券分析风险管理寻求套利金融创新定价现金流贴现率第四讲-2：复杂债券定价要点：（1）嵌入期权的债券定价（2）MBS和ABS定价讨论的问题嵌入期权债券的定价/估值MBS与一般债券在定价上的不同？4.5 嵌入期权债券的定价例子：“02电网15”，（上证代码：111018）即02年发行的国家电力公司债，可参见附录1票面利率为4.86%，按年付息，2017年6月19日到期假如在2008年6月19日后，允许公司以面值赎回债券问题：能否用前面的方法进行定价呢？问题：未来的现金流可能会产生变动因为有期权在作用比如，可赎回债券，赎回以后的现金流就变为0。是什么因素导致未来现金流发生变动呢？利率模型Interest rate model以概率对利率可能随时间而变化的情况进行分析的模型比如，一般假设利率水平变化符合布朗运动（随机对数正态模型）模型：二叉树模型、三叉树模型等一个利率二叉树模型模型的基本假设（1）下一期的利率波动只有两种可能的情况：上行（上升）或下行（下降）（2）利率水平的分布为随机对数正态分布（3）利率的波动率保持不变根据当前的利率水平和利率波动率可以画出利率变化的二叉树6.9146%4.4225%5.6612%3.00%3.6208%4.6350%两期的利率树利率树中的期，为时间单位，比如1年，半年等出现两种变化的概率相等根据布朗运动假设，两种可能的变化值与波动率之间符合一定的关系： 其中：rH, rL 分别为两种可能利率水平中较大的一个和较小的一个，s 为波动率。债券未来现金流的变动(2) 如何构造利率树？债券未来现金流的变动利率树债券估价(1) 如何根据利率树对债券估价？如何根据利率树估价？先考虑一个不含期权的债券2年期，息票率为4％债券，利息按年支付现金流如下： 第1年末 第2年末 4 104未来现金流不随利率变化而变化利率树和未来现金流树10044.4225%4？3.00%3.6208%41004利率树未来现金流树利率树和现金流树合并?P1.H100444.4225%? P03.00%43.6208%?P1.L1004根据利率树贴现100499.595444.4225%100.95213.00%100.365943.6208%1004可赎回债券定价再考虑可赎回债券2年期，息票率为4％债券，利息按年支付在第1年末发行人可以100元赎回这时候根据利率树如何定价呢？100499.595444.4225%?3.00%100.365943.6208%1004根据可赎回条件，发行人会以100赎回100499.595444.4225%? P03.00%10043.6208%1004简单总结：先算出第1年末的现金流根据可赎回条件，重新设定现金流再按照利率树进行贴现，求得现值Exercise:如果上面例子改为可回售债券2年期，息票率为4％债券，利息按年支付在第1年末投资者可以100元回售这时候如何根据利率树定价呢？(2) 如何构造利率树？债券未来现金流的变动利率树债券估价(1) 如何根据利率树对债券估价？如何构造利率树基本原则：先确定波动率s （利率变化的标准差）每一期的两种可能变化，只需要确定一个值 rL根据新发行国债的价格对rL进行无套利定价Example:假设新发行国债的到期收益率如下，利息按年支付：期限 到期收益率 市场价格 1年3.0 100 2年3.5 100 3年4.2 100 4年4.7 100题外话：回顾Bootstrapping运用Bootstrapping技术可求得即期利率：期限 票面利率 市场价格 即期利率 1年3.0 100 3.00 2年3.5 100 3.5088 3年4.2 100 4.2373 4年4.7 100 4.7689问题： 假设波动率s = 10% 如何根据新发行国债构建1期利率树？r1,H = r1,Le2 s3.00%? r1,L1期利率树，只需要2年期债券到期收益率3.5%，市场价100采用试错法，求r1L目标：构造出来的利率树，使得2年期债券定价刚好等于100先假设r1L =4%，如果P0 100, 则说明r1L 偏小，需要增加r1L；反过来，如果P0 100, 则说明r1L 偏大，需要减少r1L；当 r1,L = 4