上市公司可转换债券的稀释效应——基于盈余反应系数的视角.pdfVIP

2010年第12期 经济研究导刊 No．12．2010 Sefial 总第86期 ECONOMICRESEARCHGUIDE No．86 上市公司可转换债券的稀释效应 ——基于盈余反应系数的视角 刘睿智 (武汉科技学院经济管理学院，武汉430074) 摘要：从盈余反应系数是否变化的角度研究了可转换债券的稀释效应，结果发现，中国上市公司可转换债券对 每股盈余的稀释程度总体而言较低；可转换债券的发行对每股盈余的稀释程度越大。其盈余反应系数越低，但是在统 计上并不显著，市场并没有对可转换债券的稀释进行充分的反应。 关键词：可转换债券；稀释效应；盈余反应系数 中图分类号：F830．91文献标志码：A 文章编号：1673—291X(2010)12—0042-02 同一行业。最终我们得到30个发行可转换债券的样本和30 引言 个对照样本。研究所需的数据来源于深圳闰泰安信息技术有 已有文献一般采用事件研究方法，考察拟发行可转换债 限公司开发的《中国上市公司财务报表数据库2008V)与《中 券公告口(或前后一定区间)公司股票价格是否显著变化检 国股票市场交易数据库2008v》。 验nr转换债券的稀释效应。但是得到的结论却大相径庭，在 (二)检验模型 美国、英闰，法同等国家，当公司宣布拟发行可转换债券时， 首先用下列模型建立其会计超常盈余和股票超额报酬 股价明显F挫，而在H本，股票价格／fi降反升。国内在该领域 率的关系： 内有代表性的研究也得出相反的结论．如刘娥平(2005)与刘 URh=a 成彦、王其文(2005)的研究，前者发现r显著为负的异常收a5CROW。+8- (I) 益，而后者则发现存在显著为正的异常收益。 式(I)中UR。为第i家公司第t年的异常报酬率，UEi。 我们认为，导致研究结论出现分歧的主要原因可能在于 为第i家公司第t年的会计超常盈余．系数d，即为盈余反 上述文献所采用的斤法，难以将可转换债券发行事件本身对 公司价格的影响和其他影响完全分离开来。特别是在中闷发 第i家公司在第t年的公司规模、资产负债率、公司市场风险、 行可转换债券具有一定的f】槛。符合条件的上市公司并不 成长性。 多，如果某一家卜市公司发行可转换债券，同时也向投资者 然后在上述模捌中加入稀释程度与会计超常盈余的交 传递了公司是“好公司”的市场信号。从而做出正面的市场反 互项，考察稀释程度(DILU)对盈余反应系数、股票超额报酬 应，因此拟发行公告事件前后的超额收益率，不一定就是可 率的影响。具体模型如下： 转换债券的稀释效应。现有会计准则要求对发行可转换债券 URi=do+a 的公一J，不仅要披露基本每股收益。而且还要披露稀释每股 d3I正Vi+d4RISKh+a5GROW。+￡h (II) 收益，为我们提供了一个采用新的研究方法进行研究的机 式(II)中，交互项的系数8表示稀释程度对盈余反应系 会，因为这两者之差刚好表示可转换债券对每股盈余的稀释 数的影响。 程度，而考察稀释程度对盈余反应系数的影响，可以更好地 解释可转换债券的稀释效应。 二、实证结果 一、研究设计 (一)描述性统计 下表l报告了发行可转换债券样本公司和配对公司的 (一)