“超金边债券”风险及其防范.pdfVIP

“超金边债券”风险及其防范 摘要投资者持有政府债券的风险和收益①不对称在将风险外化给政 府、自己独享高收益的同时债务人承受着政府借新债还旧债而可能引致债 务规模失控的风险本文分析了超金边债券的特征、成因、风险并提出了防 范风险的可行办法 关键词超金边债券风险收益国债规模 国债之所以被称为 “金边债券”是因为其安全性好即风险小而并非 收益高所致目前我国的国债安全性好收益且高故此称之为 “超金边债 券”本文拟对 “超金边债券”进行系统的分析揭示其内含的风险并提出 防范风险的可行措施 一、 “超金边债券”的特征 根据资产选择理论风险－收益无差异曲线上各点的风险和收益 1 amp;acirc;是对称的即高风险高收益；低风险低收益 如图一点Ａ（ δa,Ra）与点Ｂ（ δb,Rb）分别代表两种金融资产国债 和银行存款的风险－收益组合因为国债的风险小于银行存款的风险 （δa δb）所以其收益也相对较低遵照此原理市场经济国家的国债利率设 计的一般低于同期银行存款利率如美国、加拿大两国从表一可以看出美国 从1980年年均存款利率都低于年均国库券利率最为典型；而加拿大除85、 87、91 年国库券年均利率略高于同期存款利率外也符合资产选择的基本 原理 而若图中的Ａ点移动到Ａ’点那么国债便成为低风险高收益的金融 资产即 “超金边债券”中国国债便具有这一特征在实践中表现为国债的 利率高于同期银行存款的利率表二所示从 1985年开始中国国库券的发行 利率都高于同期银行定期存款利率这显然不符合资产选择的基本原理 2 二、 “超金边债券”的成因 相对于银行存款而言较高的利率是我国国债 “超金边”的基本成因 其形成机制如下 （一）财政状况恶化导致对资金的迫切要求 改革开放十几年来伴随着 “减税让利”财政愈发入不敷出市场经济 体制建立之初政府宏观调控的加强要求财政提供更为强有力的资金支持 为弥补财政赤字和筹集经济建设资金财政表现出对资金的迫切要求增加 税收和向银行透支阻力重重增发国债便成为唯一合法的途径在经历了行 政性摊派、低息发行投资者因利益受损而抵触之后政府开始采用经济手段 运作为了保证资金供应的及时、足额除了用法令保障国债的发行以外以高 的利息来取悦债权人就成为必然实际上十几年来财政银行孰大孰小的争 论在很大意义上讲便是对资金控制的争夺在对民间财富争夺的博奕过程 中纳什均衡并未实现反而使得资金需求的增长推动了利率的上升 （二）国债流动性的缺乏 金融资产风险、收益和流动性的一般关系是风险与收益成正比流动性 同收益成反比即风险越高收益越高；流动性越低收益越高国有银行的性质 3 决定了国债和银行存款的风险大致相同但是国债的流动性在目前远远不 能与银行存款的流动性相提并论这一资产定价模式决定了金边债券的利 率非高不可否则便失去了应债的来源 (三）税收豁免 西方税制中对国债利息和银行存款利息的税务处理是不同的对前者 免税对后者一般课征资本利得税从而使得投资者不致于因投资于低利率 的国债而造成过高的福利损失国债是名符其实的金边债券 我国对国债利息和银行存款利息皆实行税收豁免如此依靠税收优惠 均衡二者收益的机制便不存在以银行存款收益作参照系国债利率只有较 高才行考虑到政府开征资本利得税的呼声越来越高以及伴随国有银行商 业化的改革投资风险逐步加大将中国目前的国债称为 “超金边债券”实 不为过 s三超金边债券的风险 从债权人的角度看持有超金边债券是极富合理性的因为在公债－收 入低的国家李嘉图等