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Vol. 15 No. 1
第 15 卷第 1 期
管理科学学报
JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA
2012 年 1 月 Jan.2012
双边道德风险与风险投资企业可转换债券设计①
吴斌，徐小新，何建敏
(东南大学经济管理学院，南京 21∞96)
摘要:个人有限理性和投资项目未来收益的不确定性使得风险投资家(VC) 与风险企业家
(EN) 面临双边道德风险，论文将风险投资项目划分为创业初期和开拓产品市场阶段，并对不
同阶段特征进行了刻画.通过引入 VC 与 EN 相对努力成本效率系数，讨论了在满足 VC 和 EN
效用函数及设定的约束条件下，控制权在 VC 和 EN 间相机转移情况下可转换债券是否以及如
何能够对VC 与 EN 所付出的努力水平产生的影响.并藉此求解了抑制双边道德风险的几种可
能方法.
关键词:风险投资;双边道德风险;可转换债券;控制权
中图分类号: F830.59 文献标识码:A 文章编号: 1007 -9807(2012)01 -0011-11
示真实信息、提高激励水平和实施有效投资的贡
。引言
1
献. Casamatta[4
认为投资数量的多少会影响融资
. Casamatta 认为当 VC 提供的资金较
工具的选择
双边道德风险首次由 Reid[l] 在农地承租契
少时，VC 获得普通股，EN 拥有优先股;当 VC 提
约机制设计中提出.而对风险投资企业双边道德
风险较早的讨论可追溯到 Repullo 和 harezLZJ ，他
供了更多的资金时，VC 应该获得可转换债券或
们建立的一个分阶段风险投资契约模型指出:已
优先股.其理论解释是:只有高强度剩余索取权的
经实现的业绩通常被认为能够有效缓解信息不对
现金流激励才能使投资较少的 VC 努力工作;相
称而受到推崇，然而，由于个人有限理性和投资项
反，当 VC 投资较多时，需要给 EN 高强度现金流
目未来收益的不确定性使得 VC 与 EN 面临双边
激励. Repullo 和
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